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投资策略报告 2009 年12 月9 日 A 股市场 研究部 高 挺 风格轮动策略分析 分析员 gaoting@ 汪 超 震荡市中战术调整，布局大盘蓝筹 联系人 wangchao@ 投资要点： ? 中小盘股向大盘股的轮动势在必行。当前中小盘股相对大盘股估值溢价不可持续，大盘股与中小盘股之间的“跷 跷板”反向运动势在必行，金融行业有望引领大盘股走向“跷跷板”的高端。 ? 大盘股在市场确定性增加的时候表现比中小盘股好。历史数据告诉我们，中小盘股在市场预期不确定性较大、 担忧情绪上升的情况下表现好于大盘股，但是大盘股在市场确定性较高的情况下相对表现更好。随着中央经济 工作会议政策基调的确立及后续相关行业政策导向的尘埃落定，市场的不确定性会逐步消除，大盘蓝筹股的配 置价值逐步体现。 ? 市场在震荡甚至波动下行过程中完成风格转换和估值修复的概率比较大，但并不改中长期趋势；未来1个月正 是战术性布局大盘蓝筹股的时机。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 A 股市场：2009 年12 月9 日 目录 当前大小盘风格轮动势在必行 3 大盘股在市场预期确定性较高的情况下相对表现更好 5 未来战术性布局大盘蓝筹 7 图表目录 图表1：沪深300 指数（大盘）相对中证500 指数（中小盘）走势 3 图表2 ：中证500 指数（中小盘）相对沪深300 指数（大盘）估值溢价 3 图表3 ：2009 年7 月31 日至今行业表现 4 图表4 ：金融行业与实体经济行业之间的轮动 4 图表5 ：中小盘股票相对大盘股存在超额收益 5 图表6 ：大盘/ 中小盘风格轮换前后市场及行业表现说明 5 图表8 ：市场已经经过三个月较高的预期不确定性 7 图表9 ：银行股指数与基金仓位高度相关 7 图表10：股基的发行是推动股指上涨的必要动力 8 图表11：股市IPO、增发及配股所需资金量 8 图表12：2005 年10 月中小盘/ 大盘轮动前后一个月行业表现 9 图表13：2006 年10 月中小盘/ 大盘轮动前后一个月行业表现 9 图表14：2007 年6 月中小盘/ 大盘轮动前后一个月行业表现10 图表15：2008 年3 月中小盘/ 大盘轮动前后一个月行业表现10 图表16：2009 年5 月中小盘/ 大盘轮动前后一个月行业表现11 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 2 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 研究部 当前大小盘风格轮动势在必行 我们通过比较2005 年以来的中证规模指数系列中沪深300 指数（代表大盘股）与中证500 指数（代表中小盘股）相对走势 （图表1），明显发现：1 ）A 股市场存在明显的大小盘轮动现象；2 ）A 股市场的大小盘轮动现象符合“均值回复”特性； 3 ）从时间表现上，A 股市场大小盘风格轮动平均周期在1 年左右时间，5-6 个月左右轮换一次。 近来大盘股与中小盘股的相对走势处于比较微妙的境地，从7 月底开始的中