第2章金融工程的基本分析方法.ppt

（一）无套利定价法的思路 首先，构造一个由Δ股股票多头和一个期权空头组成的证券组合，并计算出该组合为无风险时的Δ值。 如果股票价值上升，该组合在期权末期的价值是SuΔ-fu,如果股票价格下降，组合的价值是 SdΔ-fd。 为了求Δ值，令 SuΔ- fu = SdΔ- fd。得： （2.2） 无风险利率用r表示，则该无风险组合的现值一定是 （SuΔ- fu）e-r（T-t） ,而构造该组合的成本是 SΔ- f 在没有套利机会的条件下，两者必须相等。即 SΔ- f =（SuΔ- fu）e-r(T-t), 将方程（2.2）代入上式化简得： （2.3） 其中 （二）风险中性定价的思路 假定风险中性世界中股票的上升概率为P，由于股票未来期望值按无风险利率贴现的现值必须等于该股票目前的价格，因此该概率可通过下式求得： ，即： 期权价格就可以通过下式来求： 上式与公式（2.3）是完全相同的。 第三节 状态价格定价技术 状态价格指的是在特定的状态发生时回报为 1，否则回报为 0 的资产在当前的价格。 如果未来时刻有 N 种状态，而这 N 种状态的都知道，那么只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况，以及市场无风险利率水平，就可以对该资产进行定价，这就是状态价格定价技术。 状态价格定价技术是无套利原则以及证券复制技术的具体运用。 一、状态价格定价技术的原理 A是有风险证券，目前的价格是PA，一年后其价格要么上升到uPA，要么下降到dPA。这是市场的两种状态：上升状态（概率是q）和下降状态（概率是1-q），如图2.3所示。 图2.3 证券A的价格变化图 记r为无风险利率，RA=1+rA,其中rA是证券A的收益率。它的预期收益率是： 收益率的方差和标准差分别是 假设存在两个基本证券。 基本证券1：在证券市场上升时价值为 1，下跌时价值为 0，现在的市场价格是 πu 。 基本证券2：在市场上升时价值为 0，在下跌时价值为 1，现在的市场价格是 πd 。 两个基本证券可以用来复制有风险的A证券。过程是： 购买 uPA 份基本证券1和 dPA 份基本证券2组成一个假想的证券组合。 该组合在 T 时刻无论发生什么情况，都能够产生和证券A一样的现金流，可以看作是证券A的复制品。 根据无套利原理，复制品和被复制对象现在的市场价格应该相等： PA=πuuPA+πddPA （2.4） 即 πuu+πdd = 1 （2.5） 此外：单位基本证券构成的组合在T时刻无论出现什么状态，其回报都是1元，是一个无风险的投资组合，其收益率应该是无风险收益率 r,于是便有： （2.6） 联立方程（2.5）和（2.6）可解得： 从上式可以发现，决定基本证券价格的实际上就是3个因素： 无风险利率 r, 金融工具价格上升的速度 u 和其价格下降的速度 d。 需要注意两点： 第一，只要有具备上述性质的一对基本证券存在，就能够通过复制技术，为金融市场上的任何有价证券定价。因为，只要是某一证券的价格在一段时间后出现两种价格状态，它的两个基本证券就是唯一确定的。 一旦通过一个风险证券确定了基本证券价格后，就可以用它来为别的有风险证券定价。（例子） 假如有价证券A的市场情况如下： PA=100，r = 2%，u =1.07, d=0.98，T-t =1, 可以算出： 现有一个证