下行压力虽大,政策基调不变——2015年一季度宏观经济分析.pdf

下行压力虽大，政策基调不变 宏观经济 作者简介 ——2015 年一季度宏观经济报告 编辑：宣宇 电话：01088354721 执业证书：S0400513060001 摘要： 报告日期：2015-04-29 星期三 一季度GDP 增长7.0%，延续回落态势。工业生产持续回 落。3 月规模以上工业增加值同比增长5.6%，比1-2 月回落1.2 深市走势图 个百分点；三大门类工业增速均不同程度回落；工业品销售压 力持续增加，出口压力明显。 消费名义增速持续小幅放缓。3 月社会消费品零售总额名 义增长10.2%，比1-2 月回落0.5 个百分点；实际增长10.2%， 回落0.8 个百分点。餐饮收入小幅增长，对消费拉力维持较低水 平；汽车相关消费回落；房地产相关消费全面回升。 投资延续持续回落态势。一季度固定资产投资回落0.4 个 百分点至13.5%，延续持续下行态势。中央项目投资大幅提高 6.8 个百分点至12.8%，为去年下半年以来高点；基础设施投资 持续回升。房地产投资回落1.9 个百分点至8.5%，延续去年来 沪市走势图 持续回落态势（为2009 年7 月以来最低点）。商品房销售面积 延续去年来负增长趋势，但降幅环比收窄。去库存压力持续增 加；房地产开发到位资金增速转负，开发企业资金压力增大。 3 月出口大幅回落，前5 大出口市场全面负增长，外贸形势 总体严峻，出口不确定性较大。 一季度经济下行压力持续增加；但另一方面，就业形势总 体良好，产业结构更趋优化，结构调整取得新进展。总体上看， 虽然一季度经济增速略有放缓，但就业总体平稳，物价低位运 行，主要指标仍在合理区间，7%增速符合新常态经济特征，也 满足区间管理底部需要。 政策方面，我们认为，当前宏观经济政策并未转向。政策 近三月A 股指数表现 面突出了“定力”，也突出了应情况变化而及时微调预调的“活 力”。“积极的财政政策和稳健的货币政策”+ 定向调控和结 构化措施仍是今年政策基调。此前两次降息降准是为了对冲外 汇占款少增和通胀下行导致实际利率上升，仍为中性操作。 货币政策方面，央行“工具箱”的工具仍然较多，如果经 济下行压力进一步持续加大，货币政策继续仍有进一步调整的 空间和可能。综合来看，未来货币政策方面，准款准备金率调 降概率大；必要时降息也不排除，但可能性随时间推移而变小。 财政政策方面，必要项目投资力度及进度进一步加大，基 建投资等会更加力增效；此外，继续实行结构性减税和普遍性 降费，进一步减轻企业特别是中小微企业负担，在更大范围和 更大程度上释放制度和改革红利。 敬请阅读末页的免责条款 第1 页 目录 1．一季度经济增长7.0%，运行在合理区间 3 2 ．工业生产持续回落，工业出口压力明显 3 3. 消费持续小幅放缓，汽车相关消费贡献度下降 5 4. 固定资产投资持续回落，经济下行压力持续加大 6 5. 房地产投资持续回落，销售降幅收窄 8 6. 出口延续改善势头，政策将更强调落实 10 7. 政策展望：货币政策仍为中性，财政政策更加力增效 12 敬请阅读末页的免责条款 第2 页 1．一季度经济增长7.0%，运行在合理区间 初步核算，一季度国内生产总值同比增长7.0%，比去年四季度和全年分别回落0.3 和0.4 个百分点， 延续回落态势。分产业看，第一产业增加值增长3.2% ；第二产业增长6.4%；第三产