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第6章 金融期货市场 引言 商品期货 金融期货 股票指数期货 利率期货 货币期货 期货合约 是买方和卖方之间很严格的法律协议。 期货价格：未来交易的价格 结算日期（交割日）：交易的设定日期 标的物品（underlying）：交换的东西 多头（long position）将来买 空头（short position）将来卖 Case I 标的为资产XYZ，A公司买了3个月期货合约，B 公司卖出了这样一份合约，其中，合约规定价格为100美元。 当市场价格为130美元； 当市场价格为70美元； 头寸的平仓 大多金融期货的结算日为3月、6月、9月或12月。 投资人的两种选择： 1. 头寸在结算日前对冲。 2. 等到结算日实物交割。 清算所的作用 解决交易双方可能出现的信用问题 （保证功能） 交易双方不必见面，通过清算所直接进行平仓。 （执行清算功能） 保证金要求 初始保证金（initial margin）：首次取得期货合约头寸。可采用生息债券。 每日期货的结算价格（不同于收盘价） 维持保证金（maintenance margin） 变动保证金（variation margin） 盯市操作（mark to market） Case II 如果：初始保证金为每份合约7美元；维持保证金：每份合约4美元。 A公司买入500份合约，期货价格100美元； B公司同样价格卖出相同数量的合约。 交易日 结算价 1 99 2 97 3 98 4 95 变动保证金必须是现金！ 被要求的变动保证金数量是使权益金达到初始保证金水平！ 期货的杠杆作用（Case III） 不需要全额的资金投入； A公司有100美元，XYZ资产＝100美元； XYZ资产的期货初始保证金＝5美元； 杠杆度＝1/保证金率 期货市场也可以降低价格风险。 （以后介绍） 期货和远期合约 期货是标准化合约；远期通常不是标准化的。 期货是交易所交易工具；远期是场外交易工具。 期货不已交割为目的；远期通常用于交割目的。 期货采用盯市定价；远期取决于当事人愿望。 远期承受信用风险。 除了这些区别，期货适用的远期也适用。 期货合约的定价（Case IV） 现货市场上XYZ资产售价100美元； XYZ资产持有者每年固定收益12美元； 期货合约三个月 资金借贷率8％ 假设期货合约价格＝107美元 假设期货合约价格＝92美元 基于套利模型的理论期货价格 期货市场上的资产价格 交割日前的资产的收益（3$－y％） 交割日前的借贷利率（融资成本） 假设：P－现货市场价格 F－期货价格 r－融资成本 y－现金收益 交易策略同上 对理论期货价格的讨论 前面假设： （1）没有变动保证金发生； （2）所有股利和利息都在交割日支付。 只是远期合约的理论价，不是期货的。 假设“贷款率＝借款”因此有“上限”和“下限” 交易成本－扩大了价格的范围。 期货在金融市场上的作用 获得新信息时，改变价格风险暴露的另一个场所。 流动性、交易成本、税收和期货杠杆作用的有效发挥市场。 价格发现市场。（信息对现货市场的影响，存储成本r-y）