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中国股市成长类风格资产分析 研究设计 1、成长、价值指标选择 公司成长性可以从多方面定义，如从销售收入增长定义，从资产规模增长定义，从利润总额增长定义等等，因此，通常衡量成长性指标包括上市公司净利润增长率、主营收入增长率、主营利润增长率、资产回报率（ROA）、总资产增长率、净资产增长率、股东权益增长率、资产报酬率增长率等等。股票的价值是相对概念，指相对全体考察样本那些股票具有投资价值，因此，通常衡量股票价值的指标包括市净率（B/P）、收入价格比、现金流价格比、市盈率（E/P）等财务指标。 由于包含的指标较多，容易使分析的问题复杂化；并且这些指标之间有很强的相关性，某些指标具有替代性；同时，某些指标对股票超额收益影响很小。通过深入研究发现，在这些成长指标中主营收入增长率、净利润增长率是分别反映规模与效益的成长基本指标，并且对对股票超额收益影响很大，为此，本文选择主营收入增长率、净利润增长率刻画成长性；同样，选择市盈率刻画股票价值。 从实际可操作角度出发，本文设计风格资产分类分析方法如下：（1）以主营收入增长率、净利润增长率、市盈率作为多级分类指标；（2）根据各指标的数据分布状况，确定单指标的分类数目及分类指标数值大小；（3）根据分析的要求，确定分类指标的组合；（4）根据组合分类指标，筛选风格资产股票；（5）构造风格资产指数。 2、风格资产的筛选标准 风格资产的股票筛选标准如下：（1）组合A：主营收入增长率、净利润增长率都大于零；（2）组合B：主营收入增长率、净利润增长率都大于10％；（3）组合C：主营收入增长率、净利润增长率都大于20％。（4）组合AJ：主营收入增长率、净利润增长率都大于零,市盈率小于40；（5）组合BJ：主营收入增长率、净利润增长率都大于10％，市盈率小于40；（6）组合CJ：主营收入增长率、净利润增长率都大于20％，市盈率小于40。（7）组合CJY：主营收入增长率、净利润增长率都大于零,市盈率小于40, 每股收益大于0.3元；（8）组合CJZ：主营收入增长率、净利润增长率都大于10％，市盈率小于40,每股收益小于0.3元。（9）组合CJD：主营收入增长率、净利润增长率都大于零,市盈率小于40, 大于流通市值平均值；（10）组合CJX：主营收入增长率、净利润增长率都大于10％，市盈率小于40, 小于流通市值平均值。 二、实证分析 1、成长类风格资产分析 通过股票筛选、指数构造、数据输出、程序计算，得到成长股票的实证表现如表1。 表1：成长股票的市场表现 超额收益率％ 组合A 组合B 组合C 组合AJ 组合BJ 组合CJ 组合CJY 组合CJZ 组合CJD 组合CJX 1996上半年 59 80 111 68 92 125 90 -10 189 53 1996下半年 21 26 19 24 26 19 20 52 11 32 1997上半年 32 50 52 45 63 73 76 53 92 38 1997下半年 1 2 5.5 6.4 8 9 12 0 2.1 17 1998上半年 10 17 20 10 17 19 22 8 9 37 1998下半年 5 7 7.6 5.4 7 5 6 -10 5 11 1999上半年 13 19 22 13 19 24 14 3 27 17 1999下半年 3 5 5 3 6 9 10 5 3.8 17 2000上半年 13 16 19 16 16 19 24 10 12 29 2000下半年 4 6 9 -1 1 0.4 0 -10 -3 5 2001上半年 -3 0 0 -1 0 1 3 -10 -3 6 2001下半年 3 3 4 7 7 10 12 7 10 10 2002上半年 3 5 4 0.6 1 0 2 16 1.6 0 2002下半年 2.4 3 3.4 6.4 6 6.7 6 1 5.4 8 2003上半年 -4 -3 -2 1 4 5 17 -4 7 1.4 从上面结果看，三类成长股票的超额收益率都大于0，表明成长性是影响股票超额收益的重要因素。但三类成长股票的超额收益率存在差异，组合A的表现最差；组合B与组合C比较，二者差异较小，有时组合B表现强于组合C，有时组合B表现弱于组合C。表明市场对不同的公司成长速度有不同的收益期望，当主营收入、净利润增长速度超过10％后，不同成长速度的股票市场收益表现差异不明显，这时，其他因素对该类成长股的市场表现产生影响。以上实证结果也表明，并不是公司成长速度越高，股票超额收益率也越高，二者并无正比关系。究其原因，也许有些公司股价已对其成长速度提前反映，未来即使公司仍然成长，也没有超额收益产生。因此，需要对公司股价的价值等因素进行分析，找出影响股票超额收益的