第二章 融资理论第二章 融理论资理论.ppt

* * 企业信用评级及其对WACC的影响 股权资本与债权资本的投资风险差别(收益的稳定性与企业清算优先次序)； 企业的经营及财务风险是一个动态的概念。当一个企业的债务越来越多、负债比率越来越高，该企业的财务风险就越来越大。 MOODY 与SP * * * * 信用评级变动影响融资成本 财务风险直接表现为企业信用评级，最终影响到融资成本——直接影响到债务融资成本，间接影响到股权融资成本。 信用评级较低的公司融资成本就较高，反之亦然。 融资成本提高在经营利润率为一定的情况下，公司将发生亏损，甚至会发生支付困难。 * * 按来源区分的融资形式 内源融资 外源融资 * * 内源融资,又称再投资，即指将本企业的留存收益和折旧基金转化为资本投资的过程。 优点：不需付利息、股东免交个人所得税、操作简单。 内源融资（Internal Financing) * * 外源融资(External Financing) 外源融资,即吸收其他经济主体的资本，并转化为自己资本投资的过程。 两种形式： 债务融资，如借贷、债券、商业信用 股权融资，如私募、公募、股权购并 * * 债务融资的优点： 利息成本可在税前利润中扣除； 可以发挥财务杆杠的作用放大资本规模； 增加债务通常不会对原控股股东的控制权构成威胁； 股权融资的优点： 没有偿还的问题； 增加股权资金可降低财务风险。 股权融资与债务融资 * * 金融经济学家梅耶斯提出融资顺序理论（Pecking Order Theory），又称“啄食理论”： 企业融资应遵循内源融资＞外源融资，债务融资＞股权融资的先后顺序，即企业应首选内源融资；如果需要外源融资，则应倾向于债务融资。 融资顺序原则反映了企业经营者对于融资成本、财务风险、企业控制力的抉择。 “啄食理论”-融资顺序抉择 * * 中国企业的融资偏好 中国私营企业的融资偏好——调查研究结果表明基本符合“啄食理论” * * 上市公司的股权分置改革与融资偏好 中国上市公司的融资偏好——调查研究结果表明中国上市公司倾向于选择股权融资的偏好。这是中国资本市场被扭曲的结果。 股权分置改革的要点 股权分置改革对于企业融资的影响-建立并理顺资本市场的秩序，“啄食理论”将适用于国内上市公司的融资决策。 * * * 蓝裕平 金融学教授邮箱：lanyuping@bnuz.edu.cn 融资策划 * * * 第二章融资理论 * * * 现代金融理论的基础 1990年诺贝尔经济学奖得主 哈里·马科维茨-投资组合理论（PORTFOLIO THEORY） 威廉·夏普-资本资产定价模型（CAPITAL ASSET PRICING MODEL） 默顿·米勒-资本结构理论（CAPITAL STRUCTURE） 他们的贡献指导了现代金融理论与实践，也奠定了现代金融/财务学的理论框架。 * * * 牟顿.米勒（MERTON M. MILLER） (1923-2000)与资本资产结构理论 ?对金融经济学作出第三项先驱性贡献的是牟顿.米勒。他在前人（主要是MODIGLIANI）研究的基础提出了较完善的公司理财理论以及关于金融市场对企业价值的评价理论。 * * 资本结构 * * * * 资本结构与杠杆比率 资本结构 （CAPITAL STRUCTURE）：资本中使用股本融资与债务融资的比例关系 杠杆比率 （LEVERAGE RATE）：债务在公司总资本（股权与债务）中的比例 杠杆比率 = 债务 /（债务+股权） * * * 财务杠杆效应 财务杠杆(Financial Leverage)可产生杠杆效应（Leverage Effect），即债务可以使企业在自有资本不变的情况下扩大经营规模，并对股本收益率指标产生影响。 * * * 影响财务风险的因素 除息税前收益：这个指标越大，该公司承担债务的能力就越强。 在市场环境好的情况下，公司的经营收入大，回收现金的能力强，还本付息的能力也比较强。 问题：为什么有些情况下公司在亏损的状态下还继续经营？ * * * 影响财务风险的因素 负债的利息率：在除息税前收益以及负债比率为一定的情况下，负债的利息率越高，财务成本就越大。 设想在以上的例子中负债利息率从6%提高到10%，财务费用就从18提高到30，直接影响到税后利润和每股利润指标。  * * * 影响财务风险的因素 资本结构：负债比率的高低直接体现为公司所承担债务的规模、财务成本的大小。 在除息税前收益和负债的利息率保持一定的情况下，杠杆比率越高，公司的债务规模和财务成本越大，反之亦然。  * * 资本结构与经营风险 从金融学的角度来看，风险就是不确定性，未来的不确定性越大，即表示风险越大。 使用财务杠杆的企业所面对的未来经营风险要大于不