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中概股归国路 　　上世纪七八十年代，改革开放大潮下许多中国人奔赴海外寻梦、淘金，多数人就此一去不复返。30多年后，出国的人更多，但对许多人来说国外已不是归宿，出国只是一段学习、工作或游历的人生经历，出去是为了见见世面，为了回来更好地发展。 　　2015年，这一幕归国潮戏剧性地发生在赴境外上市的国内企业上。随着A股市场持续升温，分众传媒、人人、奇虎360、陌陌等十余家在境外上市的中国科技公司相继回归。 　　出去实非迫不得已 　　1996年5月，第一家中国企业广深铁路股份有限公司在纽交所上市，拉开境内企业境外上市的序幕。近20年来，在境外上市的中国企业超过300家，仅在美国纳斯达克或纽交所上市的中国公司就已经超过200家。其中，除了少数在中国内地、香港，以及纽约上市的国企红筹公司如中石油、中石化、中国人寿等，多数是无法登陆内地资本市场的民营科技类创业公司。 　　这么多国内企业远赴万里去美国上市，究其原因，主要是国内资本市场无法满足企业的需求。一方面是初创企业对资本的渴求，另一方面是国内资本市场的高门槛，导致这些企业不约而同走上了出国之路。 　　首先，国内上市门槛较高。与境外上市基本上采取注册制不同，境内上市最开始采用审批制，其后改为核准制，审批流程繁冗、耗时较长。早期由于上市名额有限，多在各利益部门之间分配，很难轮得上民营企业，近年则因为调控股市而多次长时间暂停IPO;对上市企业的选择标准看重历史业绩，而不是未来的成长性，要求最近三年连续盈利、累计净利润规模，以及扣除非经常性损益之后的净利润水平等硬性指标;只面向境内注册的股份有限公司，不兼容境外注册的企业上市，导致国内许多在百慕大、开曼群岛、英属维尔京群岛离岸注册的公司无法在境内上市;在全员持股、增发等方面的灵活性不够。 　　其次，股权投资基础较弱。近两年移动互联网创业带动国内股权投资市场迅速发展，但在此前的很长一段时期，国内股权投资基金数量较少、规模也不大，且主要关注Pre-IPO阶段，对VC等早期阶段关注不多，导致许多国内创业企业不得不寻求境外股权投资基金的美元投资，成为法律上的外资企业，进而由于政策限制只能在境外上市。 　　回来的时机已经成熟 　　世易时移，当时出去有出去的理由，现在回来也有回来的道理。正如周鸿?t在解释奇虎360的私有化时所说“私有化是我们在反复考虑当前全球及中国资本市场环境后的审慎决定。”一边是中概股在美国市场上偏低的估值，一边是国内市场的利好形势。 　　国内市场给予的超高估值与关注度。中概股回国最主要的理由也许是近期国内资本市场的火爆。本轮A股牛市中，创业板、中小板从2012年末开始启动，沪深主板从2014年7月开始启动。沪深主板已翻了一倍多，而多数中概股瞄准的创业板指数已是牛市启动时的四倍多。今年以来A股涨幅最大的个股多数来自互联网公司。与海外中概股题材类似的A股上市企业如乐视、东方财富网、大智慧、同花顺等市值达到惊人的高度。如乐视网市值超800亿元人民币，而优酷土豆才50亿美元不到;暴风科技市值370亿元人民币，迅雷才8亿美元;东方财富网市值近1000亿元人民币，金融界只有可怜的1.3亿美元。 　　超高估值意味着企业能够以更少的股份融到更多的资金，避免股权被大幅稀释;意味着创始人、VC/PE等投资人的丰厚回报;意味着在关系到企业未来发展的新业务拓展、投资与并购中拥有强大的资金优势。从国内资本市场获得巨大资金支持，是许多公司改变所在领域竞争格局的重要武器。此外，除了国内资本市场给予这些所谓“成长股”超高估值外，还有巨大的关注度和由此带来的广告和推广效应。 　　 　　许多独特的中国故事在美国资本市场不受待见。中国互联网早期发展以完全拷贝美国模式为主，而美国资本市场也欢迎来自巨大潜在市场的中国企业。但近年来越来越多结合中国市场特征的商业模式创新开始出现，同时美国资本市场也早已习惯了中国股市，不再给予特别的关注和溢价。 　　目前，用户和收入主要来自国内，且商业模式没有美国对标公司的中概股在美国资本市场认可度不够高，估值较低。这直接导致不少中概股长期“缺钱”，进而陷入恶性循环：估值低不能有效融资，无法进行大宗战略并购，错失通过并购来快速发展业务的机会，在资本市场上更难以受到认可，估值更低。 　　国内资本市场和监管环境逐渐完善。国内政策的开放也在为中概股的“回归”以及今后“互联网+”类型公司的上市创造有利条件。6月初的国务院常务会议提出，要推动特殊股权结构类创业企业在境内上市。上海证券交易所计划推出的战略新兴板有可能接受注册在境外的企业申请上市，这样中概股和目前获得境外投资的创业公司有机会在境内上市。2014年以来在新三板挂牌的企业数量爆发式增长，新三板对挂牌企业不设财务门槛，对企业所在行业、企业性质和规模也没有限制，进一