企业价值最大化下最优资本结构的确定.pdfVIP

．管理纵 — — 一 固 企业价值最大化下最优资本结构韵确定 口常 华 江西财经大学会计学院 口常瑞胜 中国人 民银行邯郸市中心支行 摘 要：随着现代企业的发展以及资本市场的日益发达，增加企业价值逐渐成为企业管理未来方向，该文介绍了企业价值最大化 作为企业管理 目标的合理性，对企业 目标的选择具有指导意义；截止 目前，已有很多资本结构理论 ，各有不同的观点，但是资本结构理 论只是表明企业存在一个最优资本结构，并没有说明企业具体如何去确定资本结构，该文从企业价值最大化的角度分析了最优资本 结构的选择 ，一方面进一步验证 了MM 理论以及权衡理论 中的相关结论 ，另一方面为企业具体确定资本结构提供 了函数模型。 关键词 ：企业价值 ；最大化 ；资本结构 ；模型依据 自从Frango和Miller提出有关企业资本结构的MM理论之 企业价值 ，最终将 由股东承担这种损失，然而在债务产生代理成 后 ，理论界已对资本结构对企业价值的影响有了较为深入的研 本的同时，债务合同中的一些限制性条款以及法律 、资本市场的 究 ，各个理论都表明，在现实条件下 ，每个企业都存在一个最优 相关规定一定程度上保护了债权人的利益，有效抑制了债务代 资本结构 ，在企业价值的概念 日趋受到企业管理者青睐的今天， 理成本。企业负债所引发的代理成本和代理收益最终都将反映 这个最优资本结构应该是服务于企业价值最大化的。然而这个 在企业价值中，企业管理人员要综合权衡利弊，从而选择最优资 最优资本结构究竟应该如何去确定 ，这是一个既联系理论又要 本结构 。 结合实际的问题 ，笔者从企业的加权平均资本成本出发，进行 了 6．啄食筹资理论 深入 的分析 ，通过计算分析 ，找 出了能够使得企业价值达到最大 啄食筹资理论认为： 当企业存在融资需求时，首先选择内 化的含有负债率变量的函数模型，不过这只是一个大致的模型， 源融资，其次是债务融资，最后选择股权融资。②债务筹资优于 针对不 同的企业要根据 自己以及 同类型企业 的实际数据进行模 股权筹资。外部投资者只能通过管理层的决策所传递出的信息 拟确定不同的模型，进而利用函数最值求出使得企业价值最大 了解企业对未来收益 的预期和投资风险，间接评价企业价值 ，企 化 的负债率 。 业债务比例或者资本结构就是一种把 内部信息传递给市场的工 一 、相关理论及文献 具。股票融资传递给投资者的信号是股票价格可能高估 ，而债务 (一)资本结构理论 融资给投资者的信号则是股票低估的信息，有利于增加企业价 1．理 论 值。⑧ 由于非对称信息的存在，企业需要保留一定的负债容量以 无税MM理论 ：在没有企业所得税的情况下 ，负债企业的价 便有利可图的投资机会来临时可发行债券，避免以太高的成本 值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债 ，企业的资 发行新股 。 本结构与企业的价值无关；有负债企业的权益资本成本随着财 (二)相关文献综述 务杠杆的提高而增加。 Frango和Miller(1958)通过构造两种等效的投资组合，提出 有税 MM理论 ：有负债企业 的价值等于具有相同风险等级 了MM理论，上文已讲述，这里不再赘述。孙晶(2006)，要实现企 的无负债企业 的价值加上债务利息抵税收益的现值 。表达式如 业价值最大化的资本结构要综合考虑经济周期、企业偿债能力、 下 ： 所有者和经营者所持的态度 、竞争环境、获利能力等各种 因素， V产VU+T×D 可以通过变卖资产融资、融资租赁、提高获利能力