投资经验会改善股民收益么.pptVIP

2006.09.20 中国人民大学财政金融学院 2006-10-03 2006.09.20 投资经验会改善股民收益么？ 报告人：谭 松 涛 一、研究思路 1、研究背景 作为经济学和金融学中最重要的假设之一，理性预期假设从它诞生的那天起就备受争议。尤其是随着行为经济学和行为金融学的发展，人们发现经济个体在决策过程中往往存在很多系统性的行为偏差。这对理性预期假定造成巨大冲击。 然而，问题在于，即便从静态的角度我们得到了个体是非理性的，这依然不足以宣判理性预期假定的寿终正寝。 原因在于，理性预期概念的一个隐含假定就在于它认为随着时间的增加人们可以逐渐消除预测的系统性误差，而这种误差消除的动态过程其实就是一个学习的过程。 因此，我们需要从动态的角度分析投资者的学习效应问题。本文正是从这一角度出发，分析股民的投资收益状况是否会随着其投资经验的增加而得到改善。 2、已有的研究 List（2003）利用试验数据研究了市场经验对参与者禀赋效应的影响。文章发现，市场经验能够有效地降低人们的禀赋效应（Endowment Effect）。 List和Millimet（2005）考察了市场经验对个体理性水平以及个体理性发展情况的影响。文章发现，市场经验有助于个体理性行为的发展，它是个体变得更为理性的重要机制。 Feng和Seasholes（2005）则利用股民的个人交易数据研究了股民的世故程度（Sophistication）和交易经验对处置效应（Disposition Effect）的影响。 3、为什么还需要本文的研究？ 个体的非理性行为偏差有很多种，我们不大可能一一分析经验对每一种行为偏差的影响。 现实市场环境和理论假设之间的出入，使一些在理论模型中看来是非理性的行为可能恰恰是投资者在现实世界中的理性选择。因此，如何界定行为的非理性并不是一件轻而易举的事情。而从投资收益的角度入手进行研究则可以避开这一问题。 从实际操作的角度看，收益状况是投资者最为关注的问题，也是所有问题的本质。因此，有必要直接对这一问题进行研究。 4、研究框架 （二）数据和方法 （三）投资经验对投资收益的影响 （四）投资经验对投资行为的影响 （五）总结 二、数据与方法 1、本文使用的数据 1999年1月1日至2003年12月31日中国深沪市场A股股票价格以及深沪市场加权股票指数。 1994年9月1日至2003年12月31日，中国某大券商证券营业部开户状况数据。包含了该营业部所有帐户的年龄、性别、开户时间。 1999年1月1日到2003年12月31日期间在该证券营业部发生的所有股票交易记录。本数据包含资金帐号、交易发生时间、买卖标志、股票代码、股票发生额和股票余额。 2、计算的指标 风险调整后的投资组合净回报率 （1）计算出每个帐户投资组合的毛回报率。 （2）剔除交易成本。 （3）用股指回报率作为基准，对投资收益率进行风险调整。 经验指标 （1）股龄。即对应着每个交易周，投资者从开户日起到该交易周末的时间长度。 （2）持有不同股票数。即对应着每个交易周，投资者从开户日起到该交易周末累计持有的不同股票个数。 （3）累计交易股票次数。即对应着每个交易周，投资者从开户日起到该交易周末累计交易股票次数。 一个注释： 我们认为投资经验体现在两个方面，一是投资者对整个股票市场的了解程度；另一方面是投资者对某一特定股票的了解程度。 股龄和交易次数可以同时反映投资者在两个方面的经验情况。而持有不同股票数则只能反映出股民对整体市场的经验状况。如果投资者频繁更换自己手中持有的股票，那么，他们对整个市场的了解程度可能在增加，但是对单只股票的了解程度则会降低。 其他指标： （1）投资规模。即每个账户投资组合的价值，我们用这个指标近似地衡量投资者投入股市资金规模。 （2）换手率。等于卖出股票的换手率和买进股票换手率的平均值。 直观地看，投资者h在第t周卖出股票的换手率就等于该周所有售出股票在周初的价值除以投资者在该周持有的投资组合在周初的价值；第t周买进股票的换手率就等于第t周买进股票在第t+1周初的总价值除以第t+1周初投资者持有的所有股票在t+1周初的总价值。 3、回归模型 我们对股民进行了若干方式的分组，然后用不同组别投资者的数据进行了上述方程的回归。 我们首先对所有股民和1999年之后开户股民的情况进行比较，然后比较了不同性别投资者的情况，和不同年龄组投资者的情况。 三、投资经验与收益 1、投资经验对投资收益的影响 分别针对样本内所有投资者和1999年之前开户的投资者考察股龄、累计交易股票个数、累计持有不同股票数对投资收益的影响。 2、年龄因素对投资者的学习效应的影响。 3、不同性别投资者学习效应的比较（调整