互联网公司估值方法介绍(五道口版).pdfVIP

互联网公司估值方法介绍 朱烨东 博士 为何传统估值方法对互联网企业失效？ DCF 未来现金流 互联网企业 现金流折现 难以对其未 模型 来现金流状 贴现率 况进行预测 互联网产业发展周期短、企业更迭快、可比标的少 相对估值法 多数企业盈利性弱、且变化幅度较大，因此初期P/E显得极 P/E P/B 高，而增长到达拐点之后，业绩增速将呈现大幅增加。 财务报表上的资产反应不了现实情况。互联网公司是轻资 产公司，P/B会极高，但大多数互联网公司真正重要的资产 是团队及用户。 2 案例：同样是卖手机的，小米为什么能值450 亿美金？ ?市场对小米的估值说明了互联网企业和硬件制造商的估值方法差异极大。 ? 小米向投资者呈现的商业模式是一个美丽的生态系统。小米强调“硬件+软件+服务”三驾 马车，诸多产品实际上是个一体化的用户生态系统。 ? 这个系统有一些很好的对标，如苹果、腾讯、阿里巴巴等等。这种生态系统可以牢牢地占 据市场中的一席之地，享受稳定增长的盈利能力且不会被轻易地替代。 ? 一般的应用级公司差不多能做到十亿美元规模就已经很大了、平台型的公司市值可能达到 百亿美元，而真正的大型生态系统级公司往往都可以达到千亿美元级别的市值。 ? 各个阶段的投资者（从天使轮到A、B、C 轮..），都会在概率的基础上为这个故事买 单。——而他们对硬件厂商只会看盈利。 表1：小米享受的是互联网企业的估值而非硬件厂商 互联网估值方法一：定性+定量 定性指标 定量指标 ?商业模式 ?用户数 ?所处发展阶段 ?节点距离 ?变现模式 ?变现能力 ?垄断溢价 ?V是互联网企业的价值；K是变现因 子、P是溢价率系数（取决于企业在行 业中的地位）、N是网络的用户数、R 是网络节点之间的距离。 4 定量分析 估值公式：互联网企业价值取决于用户数、节点距离、变现因子和 垄断溢价 ? K：变现因子，腾讯和中国移动的对比，说明了变现能力的重要。 ? P：溢价率系数（取决于企业在行业中的地位，即市场占有率，其中马太效应使 领先者有溢价，赢者通吃 ? N：网络的用户数，其中用户为王，包括用户数量及单用户价值，影响力最大 ? R：网络节点之间的距离，由科技进步和基础设施建设外生因素和网络的内容、 商业模式等内生因素共同决定。