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期权投资法 期权最早是作为一种金融工具在进行交易，但是，随着20世纪90年代美国新经济的兴起，期权逐步演变为一种投资理念，这就是期权投资法。 这主要是因为，新经济是随着高科技企业的崛起而发展起来的，高科技企业本身创造出许多新的信息，这些新信息在原有的金融市场上，按照原有的投资理念，没有办法得到合理的定价，就是在这个背景下，投资人将期权的思路引入到投资领域，这就是期权投资法，这是目前国际上比较流行的一种投资理念 套利投资法的缺陷 大部分我们所熟悉的现有的投资模型和理念都可以归结为套利投资法，这样的投资理念首先需要构造出一个复杂的模型，然后利用这种模型去预测未来的现金流，把各种风险都要考虑进去，并进行评估。这样做的结果往往是，再精密的模型也不能把所有的风险因素考虑周全，并给予任何一种风险以合理的定价 因此，如果一家公司采用了套利投资法，那么，一旦确定了投资项目之后，发生模型以外的情况越少越好，或者说，预期以外的不确定性越少越好，否则公司的投资项目就会陷入困难 期权投资法的优势 套利投资人面临着出现不可预计的损失的可能性。而采用期权投资法的投资人所面临的是，可以预计的损失和不可预计的回报 例1 是债券，还是期权？ 20世纪80年代，华尔街上有一家公司首创了垃圾债券的投资基金，他们的投资理念非常类似于我们讲的期权投资法. 一般来说，被评定机构定为BB以下的公司债券，由于其公司经营状况不佳，资信情况比较差，有可能到期不能兑付本息，因其风险极高，而被统称为垃圾债券. 不过，这些垃圾债券的价格则非常低。投资人购买这些垃圾债券时，普遍采用期权投资的理念：如果该公司将来倒闭，那么，投资人损失的就是当前支付的垃圾债券的价格，反正这些垃圾债券的价格也非常低，损失是固定的。如果该公司经营情况改善，那么，投资人就能够得到还本付息的回报. 这就是，类似于一个二叉树模型的期权投资： 假设公司债券的票面价格是1000美元，名义利率是15%，当前市场价格是450美元 投资人购买垃圾债券之后，如果出现了新信息，公司的经营业绩出现好转，那么，投资人就有了一项权利向发债公司要求兑付1150美元本息；如果公司经营情况不佳，那么，投资人收益为0，今后的损失也就是当前的450美元，这是典型的期权投资法的理念. 垃圾债券的当前价格是450美元，这其实也就是市场上对于该期权价格的判断。 例2 外资在西气东输中的风险管理 2002年6月，举世瞩目的西气东输工程全面开工，标志着这项东西横跨4000公里天然气管道工程的正式启动，预计建成之日起，新疆塔里木盆地的天然气资源将可以直接通过这条管道输送到长江三角洲地区. 这项工程的主要投资人和建设者是出资50%中国石油，英国壳牌、俄罗斯天然气公司和美国的埃克森美孚在内的六家国际能源公司组成的国际投资集团投资45%，余下的5%由中国石化来投资 中国石油与其国际投资伙伴将合作组建“上游开采公司”、“管道建设公司”和“下游销售公司”三个独立的法人。德意志银行作为该工程的财务顾问 外资通过注册新的有限责任制的子公司的方法，用三个不同的身份来参与这三个阶段性项目。举例来说，我们看到的并不是一个统一的埃克森美孚公司在全面投资参与西气东输工程，而是由其为这项工程专门注册新成立的三个子公司，其他外国投资方的情况也大致与之相仿. 整个工程中耗资最大的部分是输气管道的建设，预计管道合作公司共需投资约435亿元人民币，但是，只有其中35%由中外投资方以股本金出资；其他65%通过借贷人民币融资 因此，以独立注册的有限责任制的子公司来承担银行贷款是一种比较安全的做法；如果上游的天然气勘探顺利，开采成功的话，管道公司的收益仍然有保证；如果出现极端不利的资源开采情况，或者下游销售不畅，那么，外资在管道公司中的投资以其股本金为损失的极限。（特别需要指出的是，埃克森美孚公司为此注册了一个资本金仅为100万元人民币的“埃克森美孚中国天然气管道有限公司”来承担上百亿元的银行贷款。） 就这个意义讲，投资方等于是获得了一项卖方期权：即允许他们在出现上游天然气资源不足或下游销售不畅的情况下，将管道投资损失推给了贷款银行，从而预先锁定了自己的损失。 寻找不确定性的价值（利用风险） 期权投资法可以帮助我们用一个固定的价格去锁定投资失败的风险，这样我们就可以全力以赴去争取投资的增长空间。这就类似于我们从期权定价法中得到的启示：一旦我们拥有一项期权，那么，股票的波动率越高，我们手中的期权就会越有价值 例3上海市免费开放过江交通设施 1991年和1993年，上海市为了开发浦东新区，向亚洲开发银行借款16亿元人民币，先后修建了南浦大桥和杨浦大桥. 之后的几年时间里，上海市政府为了偿还贷款，过桥费用一直在上涨。当时他们采取的还是套