申万_轮胎类公司投资策略_031112.docVIP

化工/橡胶/轮胎 竞争力不足、投资机会有限 ——配额放开后对国内轮胎行业影响及公司投资策略 2003年11月12日 行业研究/深度研究 相关研究： 《青岛双星调研报告》 2002年8月16日 《橡胶制品行业点评报告》 2002年12月8日 《风神股份新股分析》 2003年11月18日 分析师 高芳敏 (8621)455 gaofangmin@ 联系人 林珍 (8621)447 linzhen@ 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621上海申银万国证券研究所有限公司 投资要点： 受下游汽车产业强劲增长的有效带动，02年以来我国轮胎行业保持了高增长态势，轮胎销量保持了近20%的增速，其中子午胎产销量保持了近40%的增幅 轮胎产业的竞争格局短期内难以改变：国外市场三大寡头：米其林、固特异、普利斯通占据56%份额；国内市场，外资占据60%以上市场份额，国内国有轮胎企业竞争劣势明显 轮胎行业未来主要增长区在经济强劲增长，市场容量大的中国，未来几年国内轮胎消费量仍可保持15%以上增速，国外市场处于相对成熟期，增长潜力有限。从产业发展趋势来看，市场集中度和子午化率提高是行业发展趋势 入世天然橡胶和轮胎配额的取消对我国轮胎行业运行有利有弊：尽管天然橡胶配额取消理论上能够缓和天胶的供求矛盾，天然橡胶价格下降，但从世界范围来看，天然橡胶仍会处于供不应求状态，因此天胶价格仍会居高不下；轮胎配额的取消将使轮胎进口量大增，因国外优势产品主要集中在轿车用胎和客车用轮胎，而国内轮胎企业产品主要集中在斜交胎和载重子午胎，因此进口轮胎对国内市场冲击有限 以规模、子午化率、公司治理结构等指标分析国内轮胎类公司竞争力发现，国内轮胎企业竞争力不强，未来增长潜力不大。相关上市公司中，可关注有外资并购题材的黄海股份（600579）和佳通控股的ST桦林（600182） 轮胎行业概述 1.1轮胎用途、结构及分类 轮胎是汽车行驶用车轮的外套，属于汽车的一个重要零部件，其功能是改善汽车的牵引力和稳定性，提高汽车的速度。轮胎的结构主要由三部分组成，外胎、内胎和垫带组成。按照不同的标准，轮胎可以分为很多种，常用的有三种分类方法，通常以第三种分类为准。 1.1.1按用途分类 （1）轻型乘用汽车轮胎 （2）载重及公共汽车、无轨电车轮胎 （3）矿山、建筑等车辆用轮胎 （4）特种车辆用轮胎 （5）拖拉机轮胎 （6）摩托车用轮胎 1.1.2按胎面花纹分类 （1）通花纹轮胎 （2）混合花纹轮胎 （3）越野花纹轮胎 1.1.3按胎体结构分类 （1）普通结构轮胎：斜交胎 （2）子午线结构轮胎 1.2轮胎行业基本情况 轮胎行业属化工行业中橡胶制造业的子行业，是汽车产业的上游配套产业，属于劳动、资金、技术密集型产业，在产业链价值区中盈利能力居中，价格谈判能力一般。 据最新国家统计局统计：我国现有规模以上轮胎制造企业241家，02年我国轮胎总产量1.6亿条，其中子午胎产量4882万条，分别较01年增长18.5%和38.8%。03年前7个月轮胎产量8993万条，子午胎产量2644万条，分别较上年同期增长12.0%和38.3%，继续保持良好增长势头。我国居民可支配收入的提高促进了汽车业的消费热潮，我们认为未来3年我国汽车产业仍会保持20%以上增长，汽车业高增长刺激了轮胎消费的高增长。考虑到我国路面状况的逐步改观会降低轮胎的替换率，从而轮胎行业增幅将低于汽车行业增速，但仍会保持15%以上增速。 图1：91-03年我国轮胎行业与汽车行业产销增长趋势比较 数据来源：亚洲轮胎网 申万研究所 图2：我国轮胎产品结构分布 数据来源：中国化学工业2002-2003年鉴 2.国内外竞争格局及产业发展趋势 2.1国内外竞争格局：寡头垄断明显、业绩分化加剧 2.1.1国际市场：寡头垄断局面难以打破 目前全球轮胎年产量11亿条，年销售额700亿美元以上。国际轮胎市场主要由轮胎三巨头：米其林、普利司通、固特异垄断，2002年三家公司销售总额396亿美元，占全球轮胎销售额的56%，三巨头年产量在2亿条以上。全球前十位轮胎类公司销售额占全球轮胎销售额的80%以上，市场集中度高，寡头垄断明显。由于全球经济的不景气，2001全球轮胎销售额681亿美元，较2000年下降2.1%，前10位公司中8家公司销售额出现下降。2002年世界主要汽车大国美国、日本经济的复苏有效提升汽车消费，轮胎消费有所回升，02年全球轮胎销售额较01年增长3.1%，正在逐渐回暖。 表1：1998—2002全球销售额前10位轮胎公司销售额统计 单位：亿美元 公司 国别 1998 1999 2000 2001 2002 占世界总销售额比例(%)