股权分置改革后中国资本市场并购的研究.pdf

摘 要 国证券市场通过股权分置改革完成“全流通”后，很多股票交易将真 正得以从“少数股权市场”过渡到“多数股权市场”，制度障碍的扫 除将极大激发我国并购活动的勃兴，资本市场并购的春天悄然来临。 一些在全流通市场才得以屡屡上演的特质性并购故事，将成为2006 年及以后中国资本市场的一道新风景线。本文分别从以下几个方面并 结合有关案例对股权分置改革后中国资本市场的并购重组进行了相 关分析和研究： 首先，按照正常的速度计算，我国在2006年年内基本完成证券 市场的股改应该没有太多悬念。由于我国股市的连年下跌，当前低迷 的股市为并购提供了丰富的资源，伴随着相关法律法规的不断完善、 并购方式和融资渠道的多样化，我国股市正在为并购提供越来越多的 便利和条件。。 其次，在成熟的欧美资本市场，公司并购已经具有120多年的历 史。在西方国家的并购中最富特点、最具代表性的美国经历了5次并 购浪潮，它在推动其国内产业的不断升级与经济发展上发挥着重大作 用。而且对美国并购史的分析研究，从中获取成功的经验和失败的教 训，对我们有着极其重要的现实指导意义。 我国企业并购大体经过两个阶段，目前正在进入第三个时期，主 要表现为许多上市公司的实际价值或重置成本要远大于当前的市场 价值，从而提供了许多具有吸引力的收购目标。而行业整合成为推动 并购发展的内在动力。近几年来，我国的许多行业都经历了激烈的产 业整合和竞争格局的重新分配，而钢铁、电解铝、汽车、焦炭等行业 都将或正在面临行业的重新整合，从而为并购提供了用武之地。 当前万事俱备，预示着并购的浪潮将逐渐展开。具体来看，并购 重组是提升上市公司质量，推动上市公司持续发展的必然之举；2006 年我国A股市场进入全流通时代，将在并购重组的方式、支付手段 等方面发生重大变化；从并购的法律法规环境看，新的《公司法》和 《证券法》、《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》以及酝酿中 的《上市公司收购管理办法》，将使得并购有法可依，良性发展。 第三，并购行为的发生必然导致上市公司控制权市场的变动，当 控制权交易不断通过各种方式达成时，一个通过收购兼并、代理权争 夺、直接购买股票等方式实现控制权交易和转移的控制权市场就会逐 渐形成。通过股权分置改革，我国上市公司控制权市场将得以重新活 跃、勃发，并将呈现出以大宗交易的方法来协议收购流通股、要约收 购由被动转为主动、二级市场举牌收购案例增多、外资并购上市公司 进一步扩大深入等特征。 另外，可以预见，股权分置改革后产业整合和业绩提升理念将贯 穿上市公司并购扩张之途，公司紧缩型重组、上市公司之间的吸收合 并、大比例定向发行新股、股权争夺战将不断上演，而由并购重组大 发展推动的本土并购投资银行业也将迎来一次真正的发展机遇。 最后，通过产业分析，对相关行业在股权分置改革后的并购重组 前景作了展望分析。具体是：从上游行业看，能源危机推动石油石化 业并购，行业集中度低推动煤炭资源整合。从中下游行业看，钢铁产 业政策催生钢铁集团，中铝私有化进入程序，家电进一步向优势品牌 企业集中，良莠不齐推动机械行业并购，建材通过并购扩张市场。从 消费服务业看，商业上市公司被举牌收购增多，资本优势打造房地产 “航母”，重复投资促进通讯行业并购重组，交通运输引入战略投资 者等。 关键词：股权分置改革；并购重组；支付手段：并购趋势；产业分析 Summary - isthemost inthe Mergeracquisition fascinatingscenerycapital markets．AftertheChina’Sstockmarket entirecirculation’’ completes“the share reform，moreandmore by splitting stock．transactionshave transferredf