控量挺价是16年主基调,数据幻觉保报表增长无忧.PDFVIP

公 食品饮料 司 2016 年03 月24 日 报 贵州茅台 (600519) 告 控量挺价是 年主基调，数据幻觉保报表增长无忧 16 强烈推荐 （维持） 投资要点 现价：234.97 元 事项：贵州茅台公布年报。2015 年实现营收（不含利息收入）327 亿，同比 +3.4% ，归母净利155 亿元，同比+1% ，每股收益12.34 元。4Q15 营收为95 公 主要数据 亿元，同比-3.5% ，归母净利40.8 亿，同比-12.4%。分配预案为每 10 股派现 金红利61.71 元。 司 行业 食品饮料 年 公司网址 平安观点： 大股东/持股 中国贵州茅台酒厂（集团）有 报 限责任公司/61.99% ? 4Q15 报表营收基本符合我们预期，净利低于我们预期因消费税率高， 实际控制人/持股 贵州省国有资产监督管理委 点 员会/61.99% 4Q15 预收款高达 82 亿超我们预期，但 15 年底压款时间超过往年，订制 评 总股本(百万股) 1,256 酒压款也需考虑。分红比例回升至50%超市场预期。 流通A 股(百万股) 1,256 ? 4Q15 开始控量幵延续至 1Q16。预收款高达82 亿与往年口径可能会 流通B/H 股(百万股) 0 有两点不同，一是15 年底订制酒火热，经销商打款积极但出货的确滞后； 总市值（亿元） 2,951.69 二是53 度飞天茅台在 15 年底压经销商款情况比往年严重。简单扣除后， 流通A 股市值(亿元) 2,951.69 每股净资产(元) 52.73 我们估算，4Q15 的53 度飞天茅台酒实际出厂量同比降约2% ，报表确认 资产负债率(%) 23.3 销量同比降约2%。过去三年53 度飞天茅台酒销量接近翻倍，酒厂在2015 年也再次积累了足够财务余粮，我们持续跟踪前端显示，4Q15 酒厂已开始 行情走势图 控制出货量，幵延续至了1Q16，这是春节前一批价显著回升主因。 100% 贵州茅台 沪深300 ? 2016 茅台供给将偏紧，为推动涨价或 17 年再放量做准备。酒厂 15 年已积累了足够多预收款，且当年报表基数足够低，即使16 年茅台酒实际 50% 出货量下降10%，数据幻觉也可保16 年报表营收轻松增长 10%。为了提 证 升渠道盈利能力，维护庞大体系的稳定性，茅台的确有必要控量保价。3 0% 券 月21 日茅台经销商会上，新任销售公司总经理