宏观经济A股市场特徵研究（五）——市值异象的岁末效应.PDFVIP

2015 年12 月02 日 宏觀經濟 A 股市場特徵研究（五）——市值異象的歲末效應 市值異象在A 股市場長期存在。2005 年1 月4 日至2015 年10 月30 日，若按月末總市值對A 股市 場股票進行分組，在剔除停牌股、漲停股以及上市不足3 個月的新股之後，買入市值最小的10%股 票並持有一個自然月，投資者能夠獲得接近50%的年化絕對收益。而同期，市值最大的10%股票年 化收益僅為15% 。 市值異象存在歲末季節效應。1-11 月份，小市值組合以65%的勝率戰勝大市值組合，月均超額收益 為4.7% ；而在12 月，小市值組合的日勝率下降至46% ，對應月均超額收益率為-5.8% 。回歸分析顯 示，上述現象在統計上高度顯著。而在剔除異常值干擾後，市值異象的歲末季節效應仍然存在。 歲末小市值因數選股失效，大市值組合表現異常。將大小市值溢價分解為小市值組合相對於市場組 合，市場組合相對於大市值組合兩部分。分析發現，小市值因數在12 月份的選股能力喪失，而大 市值組合在12 月顯著異于市場平均水準。歲末大小市值溢價的70%由大市值股票引起。 歲末流動性需求上升，利好大市值股票。臨近年底，市場資金成本高企，投資者對流動性資產的需 求提升。與1-11 月相反，高流動性股票在12 月份的收益