重新审视资金面.PDFVIP

债券专题研究报告 2008年 03月 10日 重新审视资金面 二季度资金面趋紧，供给结构有变 何秀红 固定收益研究小组 研究员 电话：020626 eMail：hxh7@ 商业银行的资金充裕程度趋于下降 在资金供给总量上，商业银行的流动性已经由 2005 年前后的过剩逐渐趋向于平衡，主要体现在：2007 年 下半年银行系统的资金运用（包括贷款、债券投资和法定准备金）已经接近 M2，商业银行的固化比例也从 2005 年年底触底后大幅回升；商业银行的超储率逐渐下降，其中，国有商业银行的超储率降至 2%的历史 新低；剔除商业银行的资金成本上升的影响之后，货币市场利率仍然是趋于上升。在存量资金趋于供需平 衡时，银行体系流动性对于增量资金的敏感性增强。未来债券市场的资金能否保持充裕关键还看外汇占款 能否持续增加、央行的数量型调控力度以及信贷能否有效控制。 保险公司和基金公司增仓明显，为市场注入少量“血液” 07 年四季度以来，股市出现较大的调整，保险公司和基金公司开始增仓债券，其债券投资量占债券市场总 规模的比例明显上升，我们预计 08 年保险公司和基金公司的债券托管量将有较大幅度上升。但是，由于保 险和基金的投资规模占市场存量比例较小，因此他们的增仓行为对于市场贡献仍然有限。 二季度资金面值得关注 二季度债券市场资金面将明显紧于一季度，主要体现在：二季度到期资金明显下降；外汇占款能否持续大 幅增加的不确定性较大，而央行加大数量型调控的力度却是比较确定的；二季度债券供给量远远大于一季 度。对二季度资金供需进行详细分析，发现新增的资金供给很大可能低于债券净发行量。 资金供给结构变动或孕育新的投资机会 在资金供给结构上，商业银行的比例将趋于下降，保险公司和基金公司的供给比例将趋于上升。从投资结 构来看，保险公司在企业债投资比例较大，而新发行的债券基金当中有一半偏重投资信用产品。虽然保险 和基金的资金规模较小，但是由于信用产品的市场规模较小，因此保险和基金的增仓行为对于信用产品的 收益率也有可能产生明显影响。 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 债券专题研究报告 目录 一、银行系统的流动性充裕程度趋势回落 3 （一）央行对冲有效，银行资金供需趋于平衡 3 （二）增量资金如何变动？外汇占款 VS资金回笼 5 （三）资金价格上升，成本推动还是供需失衡？ 7 （四）其他影响因素：存款活期化与新股发行影响 7 二、保险和基金增仓明显，为市场注入少量“血液” 8 （一）保险公司和基金公司近期增仓明显 8 （二）新债券基金发行，投资重点落在信用产品 9 （三）股市波动增大，保险公司债券投资规模有望上升 10 三、二季度债市资金面值得关注11 （一）二季度资金面明显紧于一季度11 （二）资金供需预测：二季度资金面偏紧 13 四、资金面变动与投资机会14 （一）资金面并非如想象中宽裕，债市表现不可期望过高 14 （二）资金供给结构有变，或孕育投资机会 15