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案例四 金融工具与金融市场 一、金融期货 ????期货投资正在成为越来越重要的交易方式。其本质是指，投资者把资金投入到某事物中，并认为该事物将来的特定时刻的价值将出现上升或下降。 ????早期的岁月 ????期货交易不是新事物。在 17世纪荷兰的郁金香泡沫，即所谓的“郁金香效应”中，就形成了一个非常独特的市场。人们突然对这种花非常狂热，使其一度极为短缺，而花农和培育者则想方设法引进外来的奇异品种。大量的财富投入到这种花中。一枝花售价达创纪录的6000弗罗林银币，等价于一处房产的价格。 ????1634年一种期货市场形成了，若投资者投资新品种的价值即便超过它的成本，而他却无需支付所超出的部分。几年后随着郁金香市场的崩溃，投资者的财富化为乌有。 ????直到 19世纪，美国才开始形成期货市场。它是以诸如小麦和猪肉等商品为基础，人们提前以固定的价格买入该商品，并冒险性地认为，在市场交割时它的价格将会上升。今天的期货市场更为复杂。 ????今天的期货交易是以商品或货币为基础。金融期货起始于外汇交易，投资者孤注一掷地认为，将来某特定时刻的汇率将出现上升或下降。随后是以黄金价格和美国国库券为基础的期货。 ????人们进行期货交易的原因包括两个方面。一是投资者希望在货币市场的流动中进行投机，以赚取利润；二是其他人希望防止将来的价格出现波动对自己造成损失。 二、期权 ????期权是最重要的金融交易的形式之一，即自由变更买入股票的权利。期权投资者实际上并不购买股份，而是购买一种买卖股份的选择权。投资者支付一定的费用，即可买进（即所谓的买进期权）或卖出（卖出期权）交易双方协定的股份数额。交易的价格和日期都是预定的。它的基本原理是，期权交易为投资者或投机者提供了以较低的费用获得较高的收益，同时承担较高的风险的机会。该市场也许很具吸引力，但它极为复杂，交易员在价格固定的前提下，实现利润最大化。 ????第一种期权是股票期权，它作为一种交易工具诞生于 19世纪的伦敦股票交易所。今天，期权的类型包括债券、外汇、甚至股票市场指数的期权等。主要的交易中心是在美洲股票交易所、芝加哥期权交易所、伦敦的国际金融期货交易所及其阿姆斯特丹。 ????买进或卖出 ????如果股票或货币的价格超过了约定价格，投资者就可履行买进期权，即他可以初始约定价格购买股份，同时卖出这些股份，赚取利润。通常，出售期权的交易员直接给投资者偿付资金，在这类交易中，双方都可免佣金费。 ????另一方面，如果价格低于初始股票的约定价格水平，投资者就可履行卖出期权。即投资者有权力买进他想购买的股票数，该数额以股票价格上升的幅度为基础。 ????与大多数金融交易不同，期权交易的交易员要承担的风险最大。期权的买方只需承担期权的成本，而一旦面对买进期权，交易员将面临巨额的潜在损失。如果约定价格为 1美元，交易员有义务以该价格卖出股票，即使价格已经涨到了20美元甚至500美元。而对于卖出期权，最大的亏损只限定于股票期权约定的原始价格。 ????期权交易较为复杂：它涉及许多因素。长期投资（股票的价格更可能出现波动）的风险，总是高于短期期权投资（其价值趋于稳定）的风险。另一方面，新成立的网络公司，短期内可能发展速度很快，因而最好应卖出该公司股票期权。这就是为什么期权交易员被比作是赌马者：以相对较小的投资获得潜在的高额回报。 三、垃圾债券 ????垃圾债券是被贬低的流行术语，它是指那些典型的低信用评级，但承诺高回报的公司发行的高收益债券。这类债券的收益率一般都可能高于国库券 2%—2.5%，高出部分用来补偿预期（通常实际也是如此）高风险的收益（高于投资政府或低收益债券的风险）。 ????垃圾债券市场诞生并发展于在美国的 20世纪70年代。它受到投资公司德崇证券公司的特别推崇，该公司的一个叫迈克? 米尔金的员工，他号称“垃圾债券之王”。高收益债券的发行并不是什么创新，但是其市场相对较小，仅限于那些愿意承担风险的少数投资者。风险和收益分析基本表明，相对他们承担的风险而言，许多投资者得到补偿更高。换言之，大多数风险最后都获得了迅猛发展。 1986年发行总额估计达到了3245亿美元。 ????垃圾债券在美国备受推崇的原因在于，它能够从高杠杆收购或管理层收购中融通资金。还可利用债券发行融通资金来反对敌意收购。高杠杆的简单含义是，收购资金是通过债券发行来融通。在欧洲，特别是英国，这种融资方法又被称为“补充性融资”，而不是垃圾债券。此外，它还牵涉到高利率、无担保的银行货款。 ????垃圾债券和补充性融资，为小企业收购大企业提供了一种融资渠道。尤其是在大型公司在实现多元化经营而进行的收购中，效果特别明显。通过企业集团部分资产的出售来偿还债务——此行为有时又被称为资产剥离——从而为