第十章企业价值评估（下）.ppt

估计公司价值 根据公式（企业价值 = 投资资本 + 预期EVA）的现值及两阶段模型得出软件股份公司价值： 2005年初始投资成本为2,186,429,124元，2005年至2009年EVA现值之和为， 2009年以后EVA现值采用3.5%固定增长模型=10,247,750*（1+3.5%）/（9.47%-3.5%）（1+6.35%）5=273,361,366元 估计公司价值 公司价值 =初始投资成本+预测期EVA现值之和+EVA终值 =2,286,429,124-33,035,856+273,361,366 =2,526,754,633(元) 股权价值= 2,526,754,633 ×(1-40%) =1,516,052,779元 每股价值= 1,516,052,779 /281451690[1] =5.39元 [1] 为软件股份公司的总股份数。 与市盈率法的差异比较 根据市盈率估价法，按照软件行业平均市盈率49倍和2004年软件股份每股利润0.96元计算，软件股份每股价值为47.04元。 由此可见这两种方法计算出来的价值差异很大，主要原因是营业外的无形资产转让一次取得4亿多元收入，EVA法估计时将此项目剔除。若2004年剔除次营业外收入后，每股盈利仅有0.217元作为未来的预测盈利，然后选择适当市盈率25倍，则股价的估计值为5.425元，与前面EVA法的估计股价差异就不大了。 第三节 自由现金流评估案例 1．计算历史公司自由现金流量 2．预测未来公司自由现金流量的比率 3.计算预测期内各年的公司自由现金流量 1．计算历史公司自由现金流量 直接法计算方法为： 扣除调整税后的净营业利润=主营业务收入–主营业务成本–营业税金及附加–管理费用–营业费用–所得税–利息支出节税＋利息收入增税＋非营业所得税间接计算方法： 扣除调整税后的净营业利润=净利润＋税后利息费用–税后利息收入–税后非营业利润 公司自由现金流量 的计算见P212 1．计算历史公司自由现金流量 必须注意的是在计算中未考虑其他业务利润、投资收益和营业外收支净额。这是因为： 企业持续发展靠的是其具有核心竞争力的产品或服务。在其持续的、主要的业务中产生的营业利润（Operating Income）才是企业的核心收益，投资者可以据此预测企业未来的盈利能力及判断企业的可持续发展能力。而因非经营性项目（Nonoperating Items）所产生的非经常性收益与企业正常经营无关，缺乏稳定性，投资者无法通过它预测企业未来的发展前景。另外，考虑到我国上市公司为了达到某种目的往往通过非正常营业活动，尤其是增加投资收益来操纵利润，因此，将投资收益、营业外收入、其他业务利润等非经营性项目列入公司自由现金流量的计算范围之外。本章用非营业利润表示。 2．预测未来公司自由现金流量的比率 1）先确定预测期。 2）对预测期内的有关比率进行预测 3．计算预测期内各年的公司自由现金流量 1）确定预测期 目前状况： 因为中国软件产业长期以来的现实是：软件产业的群体规模太小，仅为美国的0.6%；既是软件需求大国，又是软件开发生产小国； 产品出口规模小，软件产品出口量仅为印度的1/20,国内市场份额的2/3还控制在外商手里。 前几年的IT低潮，对软件产业也带来较大冲击，但目前国内宏观经济仍保持高增长，较低的行业信息化水平以及国内个人信息化产品的强劲需求决定了在相当长的时间内我国计算机硬件制造和软件服务业仍将保持一定的增长速度。 1）确定预测期 软件股份仍处于低谷期，何时走出低谷仍是未知之数，预计2005年其盈利会有所增长，因此本章预计软件在未来5年内(2005年-2009年)将保持一个低增长的状态。从2010年起以后公司的连续价值采用永续增长模型进行价值评估。 2）对预测期内的有关比率进行预测 据对公司历史自由现金流量有关比率的计算分析来确定未来自由现金流量比率。过去的历史情况提供了对未来预测的一种指导。在对过去公司自由现金流量的计算中发现的任何变动规律都成为对未来公司自由现金流量预测的有价值的工具。[1] 值得注意的是，在运用预测技术时，必须结合公司未来的竞争环境和经营策略的可能取向。当然，在实际预测操作中，经验和判断力也具有同等重要的意义。 [1] （美）布瑞德福特·康纳尔．张志强、王春香译．公司价值评估[M]．北京：华夏出版社．2001， P99． 2）对预测期内的有关比率进行预测 传统现金流量预测的核心内容都是销售预测。所有其他现金的来源和运用，包括生产成本、资本支出以及利息收入等都直接或间接与销售收入有关。因此，评估师首先所面临的一个问题是做出销售收入的预测。 对