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? 一、股利政策与公司价值无关论 股利无关论认为股利分配对公司的股票价格不会产生影响。在满足一定假设或类似假设的前提下，该理论认为公司的股利政策确定与公司价值无关。 西方股利理论 （1）不存在公司所得税和个人所得税； （2）不存在股票的发行和交易费用； （3）公司的投资决策与股利分配方案无关； （4）投资者与公司管理人员对企业未来的投资机会可以获得同样的信息； （5）投资者对股利收益与资本利得收益具有同样的偏好。 西方股利理论 这些假设为： 该理论认为：投资者并不关心他们收入是来自资本收益还是红利收入，投资者不会关心公司股利的分配情况，公司的股票价格完全由公司投资方案和获利能力所决定的，而并非取决于公司的股利政策。在公司有较好的投资机会的情况下，如果股利分配的较少，留利较多，公司的股票价格也会上升，投资者可以通过出售股票来换取现金，获得资本收益；如果股利分配的较多，留利较少，投资者获得现金后会寻求新的投资机会，而公司仍可以顺利地筹集到新的资金。 西方股利理论 公司股利政策与公司价值无关的理论都是建立在一系列理想的假设之上的。现实世界中的情形很难满足无关理论的假设条件。现实中股利政策很可能对公司价值产生某种程度的影响。 西方股利理论 二、股利相关理论 假定：投资者都是风险厌恶者。 这一理论认为，投资者对股利收益与资本利得有着不同的偏好。相比于资本利得，投资者倾向于股利收益。 因为股利特别是现金股利，投资者有把握按时、按量得到收入，这好比手中之鸟。而资本利得则是有风险，不稳定的，股票价格变化太过频繁，尤其如果股价下跌，资本利得就会大大损失，甚至一文不名。 结论：随着现金股利分配比率的降低，股票投资的资本成本将上升，使股票价格下跌。 西方股利理论 （一）“一鸟在手”论 这种理论认为，由于股利的税率高于资本收益的税率，此外，还可以以继续持有股票来延缓资本收益的获得，而推迟资本收益纳税时间。即使资本收益和股利收入的税率相同，这种递延特性依然存在。考虑到纳税的影响，公司应当采取低股利政策。 低股利支付率，公司能够充分利用留存收益进行有效的投资，增加股东财富，不发或少发现金对股东更为有利，股价会上升。 西方股利理论 （二）所得税影响理论 投资者对公司实际状况和未来前途的了解远不如公司管理人员清晰，在他们之间存在着某种信息不对称。 一般来讲，投资者只能通过公司的财务报告和其他公开发布的信息来了解公司的经营状况和盈利能力，并据此来判断股票价格是否合理。公司的现金股利分配，对投资者就是一条极为重要的信息渠道。 从长远来看，盈利能力不足和资金匮乏的企业是无法按期按量支付现金股利的。公司现金股利的发放数额是其盈利能力的一条重要反映渠道。通常，增加现金股利发放额被看作是公司经营状况良好，盈利能力充足的象征。 股票市场对股利发放数额上下变动的反映是不对称的，股利下降一定数量引起的股价下跌幅度要大于股利上升同等数量造成的股价上升的幅度。因此，企业通常不愿意降低现金股利分配额。 西方股利理论 （三）股利分配的信号传递效应 股份有限公司在选择确定其股利政策时，既要考虑各种理论分析的结果，也要考虑现实世界中各种因素所发生的实际变化对不同股利政策所带来的影响。 ?影响股利政策的因素 一、各种约束 １、? 契约约束。 ２、? 法律约束。 二、股东因素 股东从自身需要出发，对公司的股利分配往往产生这样一些影响： 1、稳定的收入和避税。 2、控制权的稀释。 ?影响股利政策的因素 ?影响股利政策的因素 三、资产流动性 四、缺少其他融资途径 (内部融资程度) 五、盈利的可预测性 六、通货膨胀 一、现金股利政策 1、稳定或固定增长股利政策 这一股利政策将每年发放的现金股利保持稳定或稳中有增的态势，其一般做法是将现金股利固定在某一固定水平上，并在较长的时期内保持不变。 股利政策决策 这一股利政策有以下两点好处： 稳定的股利向市场及股东传递公司正常发展的信息，有利于公司树立良好的形象，增强投资者的信心，稳定股票的市场价格。 稳定股利额政策有利于公司吸引和稳定这部分投资者的投资。 注意：利用这一股利政策，公司管理当局可向外界传递这样一种信息：“公司的发展状况较为稳定，尽管出现利润下降，但以现金股利的支付来保持稳定状态，证明公司在短期内有能力改变这一现象。因此，同样也有能力保持其股东应得的收益。”但是，如果公司在短期内不能扭亏，公司将缺乏足够的现金维持其稳定股利政策，造成企业资金流动性差，并且极易出现财务困难。 股利政策决策 2、固定股利支付比率政策 固定股利支付比率政策要求公司确定一个现金股利占税后利润的固定比率，后每年按此固定比率从税后利润中支付现金股利。 3、正常股利加额外股利政策 按照这一政策，企业除每年按一固定股利额向股东发放为正常股利的现金股利外，还在企业