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第12章 杠杆企业的估价与资本预算 本章要点： 调整净现值法 权益现金流量法 加权平均资本成本法 第一节调整净现值法——APV 一、调整净现值（APV）法的原理及应用 调整净现值（adjusted present value,APV）法，可以用下式描述： APV=NPV+NPVF 即一个项目为杠杆企业创造的价值（APV）等于一个无杠杆企业的项目净价值（NPV）加上筹资方式的副效应的净现值。 筹资方式的副效应通常包括以下四个方面： （一）债务的节税效应 这在资本结构一章中有介绍，一笔无限期债务的节税额是，其中为企业所得税税率，表示企业的债务数量。资本结构一章中考虑税收情况下的估价方法实际就是APV方法的应用。 （二）新债券的发行成本 公司公开发行新债券，要有投资银行参与承销，公司需要支付投资银行相应的承销费用，这就构成发行成本，它会降低项目的净价值，正如资本成本一章所提到的。 （三）财务困境成本 随着债务的增加，公司陷入财务困境甚至破产的可能性增加。财务困境会增加公司成本，降低其价值。 （四）债务融资的利息补贴 有些公司的债务融资可能会享受政府的补贴而享受比正常水平低的实际利率，这种借款上的优惠会使项目或公司价值增加。 【例12-1】某公司目前正考虑投资475,000万元生产一种新产品，公司估计该项目在未来每年产生500,000万元的现金销售收入。付现成本是销售收入的72%。