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中美上市公司治理模式剖析 　内容提要由于经济、社会和文化等方面的差异以及历史发展轨迹的不同各个国家和地区的上市公司治理结构也不尽相同本文对中美上市公司治理结构的特点进行了比较指出了我国上市公司治理模式存在的一些问题并就健全与完善我国上市公司治理结构提出了若干建议 　　关键词上市公司；治理结构；董事会 从本质上讲公司治理结构是有关公司控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度性安排涉及到所有者、董事会和高级执行人员即高级经理人员三者之间权力分配和制衡关系表现为明确界定股东大会、董事会、监事会和经理人员职责和功能的一种企业组织结构这些安排决定了公司的目标和行为决定了公司在什么状态下由谁来实施控制、如何控制、风险和收益如何分配等一系列重大问题有效的或理想的公司治理结构一方面要给经营者以充分的自由经营管理公司股东不能做过多的干涉；另一方面又要保证经营者从股东利益而非个人利益出发使用控制权1公司治理结构在经济运行中具体表现为两类公司治理机制:一类是内部治理机制公司的出资者为保障投资利益在公司内部通过组织程序明确股东、董事会和经理人员之间的权力分配和制衡关系具体表现为公司章程、董事会议事规则、决策权力分配等一系列内部制度安排；另一类是外部治理机制公司的出资者通过市场体系对经营者进行控制以确保自己的利益它是通过企业外部主体(如政府、中介机构等)和市场如产品市场、经理市场、资本市场、并购市场和控制权市场的监督约束发生作用的内部治理机制可以行使事前的监督和治理,避免经理人员的机会主义行为,外部治理机制则是一种事后机制,其能够发挥作用的关键在于充分的、准确的公司信息披露本文主要就中美上市公司治理模式作一简单对比,以期为我国上市公司治理结构的改革与创新提供一些有益的启示 一、美国上市公司治理模式的特点 由于经济、社会和文化等方面的差异以及历史发展轨迹的不同各个国家和地区的公司治理结构也不尽相同在美国由于资本主义经历了较长时间的自由发展较少受到政府、工会、管理机构或银行的影响形成了发达的以机构投资者为主的资本流通活跃的证券市场与此相适应美国的公司采用的大体上是一种以外部监控机制为主的治理模式即主要依靠高效运行的资本市场来监督企业经营者美国实行单层董事会制度董事会为公司的执行机构对股东大会负责董事会聘用首席执行官（CEO）为核心的管理层负责公司的日常生产经营活动他们从董事会获得经批准的战略计划并负责实施以公司业绩向董事会负责美国的董事长一般兼任公司的CEO因而拥有很大的权力对董事会及经理层的监督则是通过独立董事制度实施借助由独立董事和外部审计师组成的审计委员会、独立董事占多数的提名委员会和报酬委员会等机构实现股东、董事会和经理层之间的制衡作为公司治理的另一个重要方面的激励机制则采用经营者持股和经理股票期权即给予经营管理者在未来一定时期内按一定价格购买本公司股票的选择权使所有权和经营权互相制约从而在一定程度上降低代理成本美国公司治理机构的特点具体主要体现在以下四个方面2 （一）以独立董事为主的董事会结构董事会作为公司资产控制权的拥有者在公司治理结构中起着至关重要的作用美国是典型的一元制公司治理结构模式在公司机构设置上没有独立的监事会业务执行机构与监督机构合二为一董事会既作为决策机构行使业务执行职能也作为监督机构监督业务执行独立董事是指公司制企业中独立于公司股东且不在公司内部任职的董事3由于独立董事不象内部董事那样直接受制于控股股东和公司管理层因而有利于董事会对公司事务的独立判断一方面可制约控股股东利用其控制地位做出不利于公司和中小股东的行为；另一方面还可以独立监督公司经理层遏制内部人控制现象 （二）股权高度分散美国股份公司的股票大多为公众所持有这一方面是因为机构投资者出于“谨慎人原则”分散投资通过一定的投资组合来降低其投资风险避免因其投资过分集中于某些企业或行业而使自身遭受系统性风险另一方面是因为法律上的限制法律严格禁止银行和非银行金融机构持有工业和商业公司的足够起控制作用的大宗股票因此美国多数上市公司缺乏控股股东股权结构高度分散4 （三）股权的流动性强股东主要从股票交易中获利并不真正关注企业的长期发展所有权的分散使得个人股东也不大可能对其所投资的公司具有控制权只有通过在股票市场上“用脚投票”(卖掉所持该公司的股票而选择其他公司的股票)的方式来选择代理者形成对公司行为的约束由于存在十分活跃的“公司控制权市场”经营者一旦管理不力就可能由于公司被接管而淘汰出局这就决定了美国公司股权具有高度流动性 （四）较为严格的外部市场控制股权的高度分散和频繁流动、股东投资行为的短期化导致经营层权力膨胀监督失控制约了内部控制机制的运转效率作为一种替代外部竞争性资本市场起到了约束美国公司经理人员行为的重