铅蓄电池重回盈利期，布局多个领域.pdfVIP

专题研究|广发海外研究 2016 年2 月25 日 证券研究报告 Tabl e_Title 超威动力（0951.HK ） 铅蓄电池重回盈利期，布局多个领域 Table_Aut horHorizontal 分析师： 韩 玲 S0260511030002 021 hanling@ Table_Summary 核心观点： 核心观点： ? 电动自行车铅蓄电池重回盈利期，政策利好核心技术 电动自行车产量持续增长，带动铅酸蓄电池的需求，预计2015 年铅酸蓄电池一级市场将超过 3000 万组。2015 年电动市场保有量超过 2 亿辆，创造巨大的铅酸蓄电池更换需求，预计在 2015 年电动自行车电池更换需求量达到 47167 万个。公司在2015 年4 月结束价格战，提价部分全部用于增加毛利率。另外，公司的内化成工艺在行业政策 下成为公司护城河。 ? 发展汽车启停电池业务，抢占行业制高点 公司和德国铅酸动力电池制造商MOLL 订立框架投资协议，在汽车启停电池领域进行合作。随着我国2015 年正 式实施第三阶段燃油法规，并逐步向20 年的第四阶段燃油法规过渡，我国启停系统市场将重演欧洲2008 年至2012 年的爆发增长。2020 年启停电池渗透率将达到70%，出货量约2100 万套，产值140亿元 ? 锂电池业务拼未来 2020 年全球锂离子电池市场规模将会超过2 亿kWh，21 世纪第二个 10 年的年均复合增长率接近25%。目前公司 生产的动力锂电池已经在电动物流车等专用车上正式运行，超过8 家已经合作的下游电动汽车客户正在上公告目录。 ? 销售渠道管理，超威动力由做大到做强 超威品牌二级市场的独立经销商总数约为2098 家，覆盖全国大部分省市。销售端的管理，不仅为现有铅酸蓄电 池业务提供了广泛的销售渠道，还为未来新业务搭建广阔的平台。 ? 盈利预测和投资评级 我们对公司 15-17 年的EPS 分别为人民币0.37、0.47、0.60 元，公司合理估值为5.7 港币，给予“买入”评级。 ? 风险提示 铅价持续上涨，导致利润下降。电池价格还存在波动风险。 投资摘要 2013 2014 2015E 2016E 2017E 销售收入 ( RMB 百万) 14973.2 18187.1 21502.4 24754.4 27950.4 变动 (%) 56.6 21.5 18.2 15.1 12.9 净利润 (RMB 百万) 310.2 -29.0 369.5 472.0 603.8 每股收益 （RMB 元） 0.31