基于Logistic分析的中国上市公司财务预警模型构建与检验.pdfVIP

Logistic 基于LLooggiissttiicc分析的中国上市公司财务预警模型构建与检验 陈燕丽 河海大学商学院 摘要:: 财务危机预警分析无论对企业自身还是对商业银行和各种投资者而言，都具有重要的: 意义，本文选取中国沪、深两地上市2006年因“财务状况异常”被ST的A股公司，组成 财务危机样本，又选取了行业相同、规模相似的上市公司组成配对样本，利用上市公司前三 年的财务数据。以股东权益增长率、总资产周转率、资产净利率和资产负债率4个财务指标 作为最终变量，建立Logistic 多元回归模型，进行财务危机预警的实证分析。 关键词：上市公司；财务危机预警；Logistic 模型 1 11 引言 企业财务危机也称为财务困境，最严重的财务困境就是企业破产。财务危机是指企业处 于经营性现金流量不足以偿还现有到期债务，如商业贷款或利息，而被迫无法履行合约条款 的一种经济表现。包括从资金管理技术性失败到破产以及处于两者间的各种情况。资金技术 性失败导致的支付失败一般可以通过一定的补偿措施进行补救，而企业破产则可能会导致债 权人的损失。大多数企业的财务困境都是由财务状况异常到逐步恶化的，从企业陷入财务困 境到企业破产是一个逐步的过程。因此，正确地预测企业财务危机将有助于投资者和债权人 保护权益、有助于经营者防范财务危机更好地决策、有助于政府管理部门监控上市公司质量 和证券市场风险，所以，建立企业财务危机预警模型具有重要的现实意义。 2 22 财务危机预警模型研究综述 2.1 22..11 计量经济方法 最早的财务危机预警研究是Fitzpatrick (1932)开展的单变量破产预测研究。Fitzpatrick 以19家公司作为样本，运用单个财务比率将样本划分为破产和非破产两组，他发现判断能 力最高的是净利润/股东权益和股东权益/负债两个比率。Beaver（1966）首先应用统计方法 建立了单变量财务判定模型，他首先使用5个财务比率作为变量，分别选取美国1954-1964 年间资产规模相同的79家经营失败和79家经营成功的公司进行了一元判定预测，对比研究 发现，具有良好预测性的财务比率指标依次为现金流量与负债总额的比率、资产负债率、资 产收益率。 但是由于判别模型是以企业的特征财务比率为解释变量，而企业的特征财务比率常常是 多维的，故多变量判别分析法(MultivariateDiscriminantAnalysis，简称MDA) 较单变量判 定分析法更为常用。MDA 方法最著名的研究是:Altman 基于1946至1965 年间美国33 对 破产/ 非破产公司开发了Z分数模型。 多元逻辑回归模型的目标是寻求观察对象的条件概率，从而据此判断观察对象的财务状 况和经营风险。这一模型建立在累计概率函数的基础上，不需要自变量服从多元正态分布和 两组间协方差相等的条件。Logistic 模型假设了企业破产的概率P（破产取1，非破产取0）， 并假设Ln[p/(1-p)]可以用财务比率线性解释。假定Ln[p/(1-p)]=a+bx,根据推导可以得出 p=exp(a+bx)/[1+exp(a+bx)],从而计算出企业破产的概率。判定方法和其他模型一样，先是 根据多元线性判定模型确定企业破产的Z值，然后推导出企业破产的条件概率。其判别规则 是：如果P值大于0.5，表明企业破产的概率比较大，可以判定企业为即将破产类型；如果 P值小于0.5，表明企业财务正常的概率比较大，可以判定企业为财务正常。此模型的最大 优点是：不需要严格的假设条件，克服了线性方程受统计假设约束的局限性，具有了更广泛 的适用范围。 2.2 22..22 简便的非参数方法 Theil 最早用熵值将财务报表不同时期的数据按资产和权益结构分解发现,困境与非困 境公司相比明显显示出财务结构不稳定。Booth 用信息分解研究发现破产公司与高速成长 公司的财务结构变化并无显著区别。由于熵值含义表示信息含量,在研究中常与其它方法结 合使用。 Frydman 用RPA 方法,以财务比率为判别点建立二叉分类树,以最低误判成本为标准 对样本公司进行破产/ 非破产分类,发现随Ⅱ类错误与Ⅰ类错误比增加,MDA 模型样本期 望误判成本明显高于RPA 模型。在RPA 模型中可以选用非财务指标和定性指标,但复杂的 分类树结构可能引起样本的过度适应,预测风险高,因此分类树结构宜