基于跳跃扩散过程的基础设施项目政府担保价值研究.pdfVIP

基于跳跃一扩散过程的基础设施项目政府担保价值研究 张国兴 郭菊娥 赵强兵 (西安交通大学管理学院，西安710049) 摘要：基础设施融资项目投资额巨大、投资回收期长，在运营过程中易受到突发事件的影响，不可避免的对 项目价值产生冲击。本文基于前人在研究政府担保价值过程中未考虑突发事件的不足，在担保定价理论基础上 引入泊松分布，构建了最低收入政府担保价值模型。用数值分析方法讨论了突发事件对政府担保价值的影响， 为政府科学估算政府担保价值提供依据。 关键词：跳跃一扩散过程；政府担保 担保的价值[6]。高峰、郭菊娥o¨利用障碍期权构 1 引言 建了政府对项目公司最低收入担保的价值模型并 为了进一步增强基础设施的供应能力，弥补 用算例进行了分析讨论。张国兴、郭菊娥L3o构建 单靠政府财政拨款和政府贷款投资兴建基础设施 了政府对浮动投资回报率担保和购买合约保证的 资金长期严重不足的局面，以及出于对投资者提 价值模型。遗憾的是，上述研究都建立在标的资 出降低风险要求的考虑，政府作为担保人，成为 产连续变动的基础上而未考虑突发事件对政府担 风险分担的第三方在基础设施项目融资中极为普 保价值的影响，这与现实情况不尽相符。因此， 遍。例如，我国的上海延安东路隧道、湖北楚天 本文将重点研究突发事件影响下的政府担保价值， 高速公路、广西来宾电厂等项目中政府都提供了 为科学估算政府担保价值提供依据。 不同程度地担保。政府为基础设施项目提供担保 2基础设施项目价值的跳跃—扩散特性分 改变了以往政府直接投资身份，由过去的直接投 析 资人转变为信用担保者。政府的介入有效地降低 了融资项目面临的政治、经济等风险，增强投资 基础设施融资项目投资额巨大、投资回收期 者信心，有利于吸引社会各方资金和技术投资于 长，投资者在融资、建设、运营和管理维护过程 基础设施项目建设并提升项目顺利完工的程度， 中面临众多风险，归纳起来有：经济风险、技术 实现项目特定的社会价值目标。但同时也应当注 风险、建设风险、运营风险、收入风险、财务风 意到，政府提供的担保是有价值的，许多政府提 险、社会政治风险、法律风险，以及不可抗力等 供该类担保时都不会收取费用，担保对投资者而 风险，由这些风险导致的突发事件一旦到来都可 言是无成本的，对于政府而言，担保的价值就成 能对项目价值产生剧烈冲击，以近来颇受关注的 了政府的或有债务。因此，对政府担保的价值进 广东九江大桥被撞坍塌事故为例，粗略估算，大 行定量研究是在政府提供担保前必须开展的一项 桥修复期间将给大桥业主广东省佛开高速公路有 工作。 限公司造成近亿元的经营损失，导致项目资产价 诺贝尔奖获得者Merton教授在担保定价研究值遭受巨大损失。显然这种突发事件一旦发生就 领域中原创性地把担保视为一种看跌期权，开创 必然会对项目资产价值产生重大影响，可能会带 了运用期权理论计算担保价值的先河¨1。张志强 来意想不到的后果。如果政府担保下的基础设施 运用期权的方法计算全额、非全额、多项债务担 项目遭受此类突发事件，必然会导致政府因担保 保的价值心】。Kristian等研究了投资回报率担保定而背负巨额债务，使得政府处于非常不利的局面。 价问题[3。]。Jones认为政府担保也可以视为一种因此，在政府担保定价研究中不仅要