公司发布了股权激励方案,行V权价为1611元个股.docVIP

2008/02/18 公司在2月16号公布了股权激励方案，控股股东同意在激励对象满足业绩考核条件的情况下，将其持有的1500-2500万股通威股份的股票以每股16.11元的价格转让给公司管理团队相关人员。 本次激励的行权条件看起来有些苛刻，对管理团队可能也是不小的挑战。激励的股票可分三期行权，每年的最低业绩考核标准是年度净利润增长幅度要达到50~100%。也就是说，即使按最低的行权条件，2010年公司的净利润将是07年3.38倍；如三年全部行权，2010年的净利润将是07年的8倍。因此，股权激励出台将能够在很大程度上强化市场对公司的信心。 我们认为，07年诸多不利因素集中导致公司业绩表现低迷，使市场获得更好的介入机会。下阶段，随利润水平回归、食品加工业务产出、及并购整合显效，公司传统农副食品加工业务的经营形势又将焕发出勃勃生机。 永祥股份的多晶硅项目给通威提供了获取超额收益的机会。公司拟收购永祥股份50%的股权，该项收购的静态PE仅为5倍，仅化工项目就给本次收购提供很好的价值基础。如果多晶硅6月份能够顺利投产，我们估计将给每股股票价值增加16元以上的超额收益。 即使不考虑多晶硅项目，预计08-09年公司的每股收益也将分别达到0.36元、0.46元，对应的PE分别为47.5倍、37.2倍，在此估值水平下公司同样拥有良好的投资价值。因此，我们给予通威“增持”评级，建议积极参与，获取多晶硅项目可能带来的超额收益。 挑战“不可能”的目标——股权激励行权条件高达8倍 公司发布了股权激励方案，行权价为16.11元/股 公司在2月16号发布了股权激励方案公告，控股股东同意在激励对象满足业绩考核条件的情况下，将其持有的1500-2500万股通威股份股票以每股16.11元的价格转让给公司管理团队的相关人员。从长远来看，股权激励使公司建立起了更为健全的激励和约束机制。 但更值得关注的是，本次激励的行权条件看起来有些苛刻，对于管理团队来说可能会是很大的挑战。但对于流通股东而言，无疑可以获得更强的信心以及寄以跟高的期望。激励的股票可分三期行权，每年的最低业绩考核标准是净利润增长幅度要达到50~100%。也就是说，即使按最低的行权条件，2010年公司的净利润将是07年3.38倍（增长238%）；如按全部行权的标准，2010年的净利润将是07年的8倍（增长700%）。 全部行权，2010年的净利润将是07年的8倍 据统计，目前已经实施股权激励方案的上升公司的年度业绩考核目标多定在20~50%之间，近期出台股权激励方案的獐子岛（002069）三年的业绩考核增长也仅在50~150%。相比较之下，通威股份2010年238~700%的业绩考核似乎是“不可能”完成的目标，相信这样的增长也要超过大多数人的预期。 但我们相信，公司设定的股权激励高的考核标准，一方面是来自于管理团队的信心；另一方面，近几年业务方面的诸多准备，奠定了良好的经营基础。而07年业绩基数低也创造了有利的目标实现条件。 表1 股权激励行权标准与对应的行权数量 考核时期 净利润增长幅度 可行权股数 对应EPS 第一期 50% 450 0.28 2008年业绩 70% 600 0.32 100% 750 0.38 第二期 50% 450 0.43~0.57 2009年业绩 70% 600 0.48~0.64 100% 750 0.57~0.76 第三期 50% 600 0.65~1.14 2010年业绩 70% 800 0.73~1.29 100% 1000 0.86~1.52 资料来源：公司公告，联合证券研究整理 注：对应EPS未考虑可能增发造成的摊薄 传统业务：07低迷难掩绵绵后劲 近期，市场对通威股份的主业抱有较为悲观看法的并不在少数。其主要原因有下面几点：一是07年经营状况不佳，业绩出现下滑；二是08年可能继续面临成本压力；三是增发项目被否，资金压力进一步加大；四是多晶硅项目前景并不明朗。 经营低谷提供了更好的介入机会 但我们认为，恰好是诸多不利因素集中到一起，使公司经营陷入低谷才使得市场有更好的介入机会。放眼未来，公司形势已经难以比今年更为糟糕。而下阶段，随利润水平回归、食品加工业务产出、及并购整合显效，公司传统农副食品加工业务的经营形势又将焕发出勃勃生机。 07年利润下滑不应看得过于悲观 长期来看，产品的盈利保持在相对稳定的水平 饲料行业的产品类似于大众快速消费品，企业的发展模式主要是通过扩大销售规模来获得成长。长期来看，单位产品的盈利将保持在一个相对稳定的水平，使利润总额的增长幅度多接近于收入的增长规模。事实上，通威过去几年的发展也属于这种情况，上市4年来收入和利润同步增长。其中，收入的复合增长率为41%，而利润复合增长率为31.7%（图1）