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市场不确定性对并购的影响 ——超边际分析模型和实证研究 陈玉罡 (哈尔滨工业大学深圳研究生院) 摘要：威廉姆森指出资产专用性和不确定性的提高引致的高市场交易成本将更可能促使企业实 行纵向一体化。本文在区分了不同市场不确定性的基础上，运用杨小凯的超边际分析模型对不确 定性进行了分析，指出某一产品市场的不确定性对并购的影响要依赖其他市场的不确定性。运用 logistic横型进行实证研究的结果表明，中间产品市场的不确定性对并购的影响是正向的，但最 终产品市场的不确定性对并购的影响是负向的。 关键词：不确定性，并购，超边际 中图分类号：F270文献标识码：A 一、引言 科斯(Coase，1937)指出，当市场的交易成本比企业的组织成本高时，企业会代替市场来组 是资产专用性、不确定性、交易频率的函数。从并购的角度来看，当两个企业之间的不确定性过 高，由此带来他们之间过高的市场交易成本时，双方更可能通过并购的方式使市场交易活动转化 为企业内部经济活动。． 随后有部分学者运用实证研究验证了不确定性的提高确实促成了并购的发生。Levy(1985) 使用资产专用性和不确定性两个维度研究了37个行业69家制造企业的纵向一体化程度，发现有 着较高专用程度的资产和更不确定的环境的公司更可能进彳亍纵向一体化。Masten，Meehan和 Snyder(1991)也从资产专用性和环境不确定性两个维度选择了造船行业74个零部件进行研究， 验了不确定性以及不确定性和资产专用性的交互作用对“购买还是制造”决策的影响。他们选取 医院分析了2900个交易发现，存在资产专用性的情况下，不确定性的增加将降低公司整合专用 性资产的意愿。 尽管有不少的证据证明了不确定性的提高将会增加企业双方并购的可能性，但有些学者指 etal1994)。不确定 出，随着不确定性的提高，企业也会采取外包的方式来分散风险(Quinn 性对企业的行为似乎起着双刃剑的作用。 本文将借鉴杨小凯的超边际分析模型研究不确定性对并购的影响，指出不同产品市场的不确 定性对企业并购的影响是不同的。如果没有区分不确定性所存在的市场，则不确定性对企业并购 的影响也是“不确定”的。 二、超边际分析模型 不论是哈特(1998)所说的合同的不完备性，还是威廉姆森(1985)所说的决定交易成本大 小的不确定性，实际上都反映了在签约的过程中有“合约得不到履行”的可能性存在a不论是对 方主观不愿履行合约，还是客观上合约无法履行，这种可能性的存在就是一种不确定性。 假设有M个等同(M很大)的消费一生产者，只生产一种最终产品和一种中间产品。这种中 间产品是生产最终产品的投入品。禀赋约束是一个人总的可用时间L。生产x的时间用 ，生产 ，的时间用来表示。对第i个消费一生产者来说．生产最终产品Y和生产中间产品x的总时间 就是L，即，。+，。=￡。令三。；，。，工，三。z，。／三，分别表示生产x和y的专业化水平，则 ￡。+o=l￡扩三州∈[o，1】a 最终产品Y和中间产品x的生产都与专业化水平有关，并假定Y和x的生产函数分别为： Y=[(x’+x4皿。】4 x=t 其中，Y是最终产品的产出，x是中间产品的产出，X9是自产自用的中间产品，X8是购买的中 间产品。k，和b是两种产品的专业化水平。另外，Y=Y9+Y’，x=x’十x‘，y9是自产自用 的最终产品，Y‘是销售出去的最终产品，x‘是销售出去的中闻产品，即产品市场平衡。假定所有 个人的效用函数都是相同的，为“=y7+砂4，其中y。是购买的最终产品．k是最终产品的交易 系数，1-k是最终产品的交易费用。比如k是0．7，表明拟购买lO单位的产品由于交易费用实际 只能获得7个单位的产品。卜k就是最终产品的交易费用，上面的例子中交易费用就是0．3。 用P，来表示合约得到履行的可能性，卜P。表示合约得不到履行的可能性，其中j=II，III， Iv，所以P。分别表示三种结构下的合约(不包括最终产品合约)履行概率。。合约履行概