2016年煤炭行业研究报告.PDFVIP

行业研究报告 2016 年煤炭行业研究报告 导语 煤炭行业为强周期行业，近年来随着宏观经济下行煤炭价格大幅下跌。由于煤炭企业 的成本及产品竞争力主要取决于煤种、煤质、开采条件、地理区位等先天性基础素质，通 过提升自身生产技术水平和提供差异化产品以提升竞争力的空间较小，在煤炭价格下跌过 程中，几乎所有煤炭企业经营绩效随之大幅下降。另外，不同基础素质的企业经营绩效下 降程度不同；在同一价格水平下，不同基础素质企业的经营绩效差异较大。 本文侧重于对煤炭未来价格的定量估算，以判断未来煤炭行业的经营状况。联合评级 初步估计了未来一年及长期的煤炭价格水平，以历史上价格相似年度特定企业的经营绩效 为基准，用开采条件变化、产量变化、成本控制等修正因子进行修正，对煤炭企业未来的 经营状况进行预估。 同时，本文通过违约案例的研究，分析了一定价格条件下煤炭企业的违约情景，为具 体企业的评价提供了定量的标准。 行业研究报告 一、行业综述 煤炭行业属于典型的周期性行业，与宏观经济周期保持高度正相关性，同时对宏观经 济变化存在一定滞后性。 在经历了“十五”后期和“十一五”期间爆发性增长的需求拉动周期后，2011 年四季 度起，国民经济增速放缓，对煤炭下游需求形成抑制，同时，随着前期资源整合矿井产能 集中释放，行业供给压力逐年上升，行业供需格局逆转，行业景气度显著下降。另一方 面，由于煤炭行业处于产业链的最上端，宏观政策传导需通过下游行业、中游行业（如钢 铁、冶炼、化工等原材料生产）后最后传导到煤炭行业，所以其对宏观政策变动反映具有 滞后性。 造成煤炭企业经营困境的主要外部原因为宏观经济增速放缓导致下游需求减少以及行 业本身集中度低造成的无序生产导致煤炭产量增长相对过快；同时，我国能源结构调整以 及环保等因素也对煤炭行业产生一定负面影响。 在经济结构调整的新常态下，电力、钢铁、化工、水泥等重化工业行业对国民经济的 贡献程度下降，煤炭下游需求增速或将趋势性减缓。另一方面，后资源整合时代的产能释 放压力短期内仍然存在，供给价格弹性维持较高水平，对国内煤炭价格形成压制。 煤炭企业本身来看，煤炭生产资源的固定性是造成煤炭企业困境的重要内在原因。 煤炭企业资源禀赋条件具有先天性，生产成本主要受赋存条件影响。其中，煤种、煤 质决定下游客户类型并显著影响销售价格，矿区地理位置决定运输成本，开采条件决定开 采成本与安全成本。煤炭企业通过自身的经营管理改变上述基本要素的难度较大，通过提 升生产技术水平、提供差异化产品以提升竞争力的难度较大。因此，煤炭供求关系的恶化 直接导致了煤炭行业全行业经营绩效的下滑。 在煤炭价格下行的过程中，不同基础素质的企业呈现出不同的经营绩效变化。 煤炭企业基础素质的核心体现在股东背景及地区重要性（煤炭产业增加值/地区 GDP）、资源禀赋、地理区位、运营规模、安全生产水平和产业布局上。从最近一年不同煤 行业研究报告 炭企业的表现来看，具有股东和地区重要性优势的煤炭企业更容易获得外部支持，具备资 源禀赋优势的企业依然保持盈利，接近主要经济区的煤炭企业运输成本优势明显，及早配 备盈利能力较强的非煤产业的企业抗煤炭价格下行压力的能力较强。 未来，由于不同基础素质的煤炭企业对煤炭价格变化的承受能力不同，不同的煤炭价格 水平将对应不同程度的煤炭企业信用水平分化。亏损时点在2014 年或以前的煤炭企业，如 果无较大的外部支持力度或优质产业布局，将很难长期持续发展。 二、煤炭供给 1.我国煤炭资源情况 我国煤类齐全，从褐煤、烟煤到无烟煤各个煤化阶段的煤都有赋存，动力煤资源丰 富，但优质无烟煤和优质炼焦用煤较少，属于稀缺煤种，进口量较大。与世界主要产煤国 家比较而言，我国煤层埋藏较深，开采条件较差；我国多以薄-中厚煤层为主，巨厚煤层很 少，可以作为露天开采的储量甚微，造成我国煤矿开采成本普遍较高。 我国煤炭资源储量较大，但分配不均，煤炭资源生产地与消费地