股或指期货套利策略研究(罗利)2.docVIP

股指期货套利策略研究 摘要： 随着中国金融期货交易所在上海的设立，股指期货在中国内地推出的步伐也日益临近。和套期保值一样，套利是股指期货重要的交易策略之一，它的意义不仅在于可以强化市场有效性，可以增加市场流动性，也有利于使扭曲的价格关系恢复到正常水平。股指期货套利主要分为期现套利、跨期套利。 关键字： 股指期货 期现套利 跨期套利 牛市套利 熊市套利 股指期货是一种标的为股票指数的金融期货，股指期货合约交易在最终交割时采用股指现货结算，这一规定不但具有强制股指期货最终收敛于股票现货指数的作用，而且也会使得正常的交易期间，股指期货和股票现货指数维持一定的动态联系。在各种因素影响下，股指期货价格起伏不定，经常会与股票现货指数产生偏离，但是当这种偏离超过一定的范围时，就会产生套利机会。投资者可以利用这种机会从事套利交易，获取低风险甚至是无风险的套利利润。套利交易的盛行，已成为股指期货交易中的一大特色，如在香港恒生指数期货交易中，套利交易就占了全部交易量的百分之十左右。 一、股指期货套利的基本原理 套利是一个基本的经济学概念，Modigliani和Miller关于资本成本和红利的定理可以看作是套利方法的运用，类似的还有Black-Scholes期权定价模型和Ross的套利定价理论。所谓套利，是指在买入一种资产的同时卖出另一种暂时出现不合理价差的相同或相关资产，并在未来某个时间将两个头寸同时平仓以获取利润的交易方式。套利的经济学原理是一价定律，即如果两个资产是相等的，他们的市场价格应该倾向一致，一旦存在明显的价格偏差就出现了套利机会。这是因为基于同一风险源的各个交易品种之间，其价格具有某种函数关系，当其价格偏离这种函数关系的程度超过套利交易中的各项成本之和时，就会出现套利机会。 二、股指期货定价模型 为了得出股指期货定价模型，首先需要考察一下股指期货和与之相关的股票现货指数之间的关系。假设投资者需要在未来的某一时间点（T）拥有一定数量的股票，可以有两种相互替代的方案：一是在当前（t）融资买入一定数量的现货股票，然后持有到T时点，其成本是买入股票的单位价格S，加上持有股票期间的资金利息，减去期间的分红收益；另一种方案是在当前（t）买入基于这种股票的期货合约，持有到T时点并进行结算交割，理论上到T时点也可以拥有相同数量的股票。由于期货实行保证金制度，买入期货占用的资金通常只相当于买入现货股票的十分之一，所以期间的资金利息通常可忽略不计，则买入期货的成本就是买入期货的单位价格F。这两种方案到指定的时间点T都可以拥有相同数量的同种股票，所以要求这两种方案的最初投资成本相同。 根据以上原理，在不考虑手续费等交易成本的前提下，第一种方案融资买入现货股票并持有到T时点，其成本为S+S*r*(T-t)/365- S*d*(T-t)/365；第二种方案买入期货并到期交割，其成本为F。由于以上两种方案可以相互替代，所以，可以得到股指期货合约的理论价格： F=S+S*r*(T-t)/365- S*d*(T-t)/365 =S*[1+(r-d)*(T-t)/365] 式中： F为期货理论价格； S为股票现货价格； r为资金的年利息率； d为股票年分红收益率； T代表交割时点，T-t就是从t到T时点的时间长度，单位为天，但由于式中r和d的单位为年，所以将(T-t)除以365转化为年为单位。 三、无套利区间的确定 在推导股指期货合约的理论价格时，为简化起见，忽略了一些交易费用。但在实际套利中需要将这些费用考虑进去，由此涉及无套利区间的概念。所谓无套利区间，是指考虑了交易成本后，当股指期货价格高估时，卖出股指期货同时买进股指现货的套利交易，将期货理论价格上移；当股指期货价格低估时，买入股指期货同时卖出股指现货的套利交易，将期货理论价格下移，因此形成一个价格区间。在这个区间中，套利交易是不能得到利润的，因而称其为无套利区间。若将股指期货理论价格上移的价位称为无套利区间的上界，股指期货理论价格下移的价位称为无套利区间的下界，则只有当实际的股指期货价格高于上界时，买进股指现货同时卖出股指期货的套利才能盈利；反之，当实际的股指期货价格低于下界时，买进股指期货同时卖出股指现货的套利才能盈利。显然，对于投资者而言，要进行套利之前，正确计算无套利区间的上下边界是十分重要的。假设TC为所有交易成本之和，则无套利区间应为：[F-TC，F+TC]。这里TC主要由资金借贷利率、买卖股指期货的手续费和市场冲击成本，买卖股指现货的手续费和市场冲击成本费用等构成。由此确定无套利区间，如下图： 四、股指期货套利的分类 股指期货套利最常见的类型主要有两种，一种是利用股指期货和股指现货之间价格的不合理关系进行套利的交易，称为期现套利（Arbi