国际环境下的投资(66页).pptVIP

金融市场学 2. 国家选择（country selection），测度投资于世界上运营较好的股票市场对于资产组合的影响。可以用一个国家股权指数回报率的加权平均作为该国资产组合权重份额的测度。我们用指数收益来衡量各国证券选择的影响，检验一个管理者相对于消极管理的业绩。我们可以将国家的选择通过以下方法进行比较：以国家的指数回报率的加权平均值作为每一国家的EARE资产组合的权重份额。 3. 股票的选择，可以用每个国家的指数回报率的加权平均值来测度。在这里，我们用当地货币回报率作为不同国家的投资权重。 4. 现金／债券选择，可用相对于基准权重，从加权的债券中获得的超额收益率来测度。 第五节 国际环境下的投资 金融市场学 四、世界资本市场的均衡 我们可以用CAPM模型或套利定价模型来预测在国际资本市场均衡状态下的期望收益，就像预测国内资产一样，但是，这些模型在用于国际环境时需要做出一些调整。因为，不同国家的股权指数相对于世界股权数的β值，完全不同。 因此，把简单的CAPM模型直接加以引申的方法存在着如下问题： 第五节 国际环境下的投资 金融市场学 1. 各国之间的税收、交易费用与资本壁垒使得投资者不能或者不愿意持有一个世界资产组合。而且有一些资产是国外投资者根本就不可能获得的。 2. 不同国家的投资者从不同国家的货币角度来看待汇率风险，使得他们对于不同证券的风险特性很难达成共识，从而也不会得到相同的有效率的边界。 3. 由于不同的偏好，或者由于关税、交易费用和税收因素，不同国家的投资者倾向于消费不同的商品组合。如果商品之间相对价格发生变化，不同国家的投资者所体会到的通货膨胀风险也就不相同。 第五节 国际环境下的投资 金融市场学 这表明在国际环境下，简单CAPM模型不像市场完全成为一体时那么有效。 一般来讲，在国际环境下套利定价模型比CAPM模型更为有效 第五节 国际环境下的投资 金融市场学 二、限制因素 （一）流动性 流动性指资产以公平价格售出的难易程度（速度）。它是一个投资资产的时间尺度（要用多长时间可以被处理掉）与价格尺度（在公平市场价格上打了多少折扣）之间的关系。 现金与货币市场工具如国库券、商业票据等是流动性最强的资产，其买卖差额低于1%，而房地产是流动性最差的资产之一。 个人与机构投资者均应考虑自己在短时间内处理资产的可能性，他们均该从这种可能性出发确定自己投资组合的最低流动性标准。 §14.2 投资决策过程 金融市场学 （二）投资期限 指投资或部分投资的计划终止日期。当投资者在有着不同到期日的资产（如债券，它在预定的未来某个日期付清本金）间进行选择时，就需要考虑投资期限。 （三）监管 只有专业投资者与机构投资者才会受到监管的约束。其中最重要的监管是审慎管理人法则，即管理他人资金的专业投资者都应该把投资资产限定在审慎投资者会投资的资产范围内。 此外，还有适用于不同机构投资者的特殊规定。例如，美国的共同基金不能持有任何公开上市公司5%以上的股份。 §14.2 投资决策过程 金融市场学 （四）税收考虑 税收结果对投资决策意义重大，因为任何一个投资策略的业绩都是由其税后收益的多少来评价的。对那些面临很高税率的家庭与机构投资者来说，避税与缓税因素在他们的投资策略中占有重要的地位。 （五）独特的需求 实际上每一个投资者都面临着自己特殊的投资环境。假设有一对夫妇，他们在同一家航天公司任职，并有很高的收入。那么，该家庭所有成员的收入都与同样一个周期性的行业息息相关。这对夫妇就需要对航天行业不景气的风险进行套期保值，方法是投资于在航添行业不景气时会有所收益的资产。 §14.2 投资决策过程 金融市场学 三、资产配置 资产配置，即决定投资于资产组合中各种主要资产类型的资金数额。可分为以下几个步骤： （一）确定资产组合中包括的资产类型 一般来讲有以下几类主要资产类型： 1. 货币市场工具 2. 固定收益证券（通常称为债券） 3. 股票 4. 不动产 5. 贵金属 6. 其他 机构投资者大多数投资于前四种资产，而私人投资者还常把贵金属与其他国外的投资工具也包含在自己的投资组合当中。 §14.2 投资决策过程 金融市场学 （二）预测资本市场的期望值 即利用历史数据与经济分析来决定资产组合中所包括资产在相关持有期间内的预期收益率。 （三）确定有效率资产组合的边界 这一步骤指的是在既定风险水平下可获得最大预期收益的资产组合。 （四）寻找最佳的资产组合 这一步骤是指在满足各种限制因素的条件下，选择最能满足风险收益目标的资产组合。 §14.2 投资决策过程 金融市场学 一、消极管理与积极