投资管理--国际环境下的投资(66页).pptVIP

金融市场学 二、限制因素 （一）流动性 流动性指资产以公平价格售出的难易程度（速度）。它是一个投资资产的时间尺度（要用多长时间可以被处理掉）与价格尺度（在公平市场价格上打了多少折扣）之间的关系。 现金与货币市场工具如国库券、商业票据等是流动性最强的资产，其买卖差额低于1%，而房地产是流动性最差的资产之一。 个人与机构投资者均应考虑自己在短时间内处理资产的可能性，他们均该从这种可能性出发确定自己投资组合的最低流动性标准。 §14.2 投资决策过程 金融市场学 （二）投资期限 指投资或部分投资的计划终止日期。当投资者在有着不同到期日的资产（如债券，它在预定的未来某个日期付清本金）间进行选择时，就需要考虑投资期限。 （三）监管 只有专业投资者与机构投资者才会受到监管的约束。其中最重要的监管是审慎管理人法则，即管理他人资金的专业投资者都应该把投资资产限定在审慎投资者会投资的资产范围内。 此外，还有适用于不同机构投资者的特殊规定。例如，美国的共同基金不能持有任何公开上市公司5%以上的股份。 §14.2 投资决策过程 金融市场学 （四）税收考虑 税收结果对投资决策意义重大，因为任何一个投资策略的业绩都是由其税后收益的多少来评价的。对那些面临很高税率的家庭与机构投资者来说，避税与缓税因素在他们的投资策略中占有重要的地位。 （五）独特的需求 实际上每一个投资者都面临着自己特殊的投资环境。假设有一对夫妇，他们在同一家航天公司任职，并有很高的收入。那么，该家庭所有成员的收入都与同样一个周期性的行业息息相关。这对夫妇就需要对航天行业不景气的风险进行套期保值，方法是投资于在航添行业不景气时会有所收益的资产。 §14.2 投资决策过程 金融市场学 三、资产配置 资产配置，即决定投资于资产组合中各种主要资产类型的资金数额。可分为以下几个步骤： （一）确定资产组合中包括的资产类型 一般来讲有以下几类主要资产类型： 1. 货币市场工具 2. 固定收益证券（通常称为债券） 3. 股票 4. 不动产 5. 贵金属 6. 其他 机构投资者大多数投资于前四种资产，而私人投资者还常把贵金属与其他国外的投资工具也包含在自己的投资组合当中。 §14.2 投资决策过程 金融市场学 （二）预测资本市场的期望值 即利用历史数据与经济分析来决定资产组合中所包括资产在相关持有期间内的预期收益率。 （三）确定有效率资产组合的边界 这一步骤指的是在既定风险水平下可获得最大预期收益的资产组合。 （四）寻找最佳的资产组合 这一步骤是指在满足各种限制因素的条件下，选择最能满足风险收益目标的资产组合。 §14.2 投资决策过程 金融市场学 一、消极管理与积极管理 消极型管理一般持有证券的时间较长，变动较小且不频繁。消极管理者把证券市场作为相对有效的市场来对待。他们的决策目标与市场所公认和接收的风险和预期回报的测算保持一致。只有当客户的偏好发生了变化，或者无风险利率发生了改变，或者对基准业绩组合的风险和回报的市场趋同预测发生改变的时候，总体投资组合才会发生改变。 §14.3 积极的投资管理理论 金融市场学 积极型管理经理则认为随时可能出现定价不当的证券或证券板块。他们不认为证券市场是有效的，并不将它当作有效市场看待，他们利用的是与市场趋同相反的市场背离预测，也就是说，他们对风险和回报的预测与市场公认的预测不同。 二、积极管理的优势 当投资者从最大限度分散风险或从消极管理出发，通过向资产组合里加入定价不当的股票的方法，以期获得超额收益时，市场效率便得到了实现。这种对超额收益的竞争保证了证券的价格将非常接近其“公平”价值。 §14.3 积极的投资管理理论 金融市场学 我们先进行理论的分析。假定任何分析家都不能获得比消极管理更好的收益，那么聪明的投资者会把资金从需要花费大量昂贵分析费用的其他管理方式转向相对低廉的消极管理，在这种情况下，积极管理下的资金将会逐渐干涸，价格也将不再反映复杂的预测。在投资者会很明智地分配管理基金的情况下，随之而来的获利机会将把积极管理的经理们重新吸引回来并使他们再度获得成功。 §14.3 积极的投资管理理论 金融市场学 从经验证据数据来看： 1. 有些资产组合投资经理已经获得了一系列的超额收益； 2. 已实现收益率中的“噪声”足以使我们相信，某些投资经理已经获得了超过消极管理水平的收益； 3. 有些已实现的超额收益非常稳定，表明那些能够及时进行积极投资管理的投资经理们可以在一段相当长的时期内击败消极管理。 这些告诉我们，积极的资产组合管理理论是有一定地位的，即使投资者们都认为证券市场接近有效率，积极管理仍然有着无法替代的优势。