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本章小结 ◎在经营状态好时，财务杠杆可以使普通股的预期EPS增加。 ◎在经营状态不好时，财务杠杆可以使普通股的预期EPS下降得更快。 本章小结 ◎总杠杆系数表示销售额变化对每股收益EPS的影响。 ◎总杠杆系数反映了经营杠杆与财务杠杆间的关系。即为达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。DOL高的公司可以使用较低的DFL；反之，DOL低的公司可以使用较高的DFL。 课后作业1 今天我们学习了： 经营杠杆 财务杠杆 总杠杆 请大家利用“维基百科”延伸学习以下概念： 价格杠杆 汇率杠杆 金融杠杆 融资融券 第二节 杠杆分析 一、经营风险与经营杠杆（Q→EBIT） 二、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS) 三、公司总风险与总杠杆(Q→EPS) 在学习企业融资理论以前，我对负债经营的理解是空洞的，只认为它是一种快速筹资、有利于企业快速发展的方法；现在我明白了它也是调整收益、调整风险的一种方法，它既可以雪上加霜，也可以锦上添花。因此，作为一个企业的管理者，应该根据内外环境的变化，及时做出反映，主动地利用投融资决策通过调整资产或财务结构，获取更大收益，或有效规避风险。 ——摘自一位MBA学员的财务管理考试卷 一个有趣的例子以下三个公司除负债率外，其它情况均相同，求：两公司自有资金税后利润率1、当资金利润率是15%2、当资金利润率是5% B公司 负债50% 自有资金：100 借入资金：100 利率是10% A公司 没有负债 自有资金：200 借入资金：0 C公司 负债75% 自有资金：50 借入资金：150 利率是10% 销售收入的变动往往会导致净利润和普通股股东可得收益发生更大的变动。对公司管理层来说，如能把这种变动分解为与经营政策相关的因素和与融资政策相关的因素，将对公司制定经营战略和经营计划非常有用。 ☆ 杠杆分析框架 图10- 1 杠杆分析框架 一、杠杆分析的基本假设与符号 ☆ 基本假设 (1) 公司仅销售一种产品，且价格不变； (2) 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内保持不变； (3) 所得税税率为50%。 ☆ 相关指标假定： Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 MC=(P-V)——单位边际贡献 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 D——优先股股息 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益 二、经营风险与经营杠杆 （一）经营风险 ◎ 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带来的不确定性。 ◎ 影响经营风险的因素 ◎ 经营风险的衡量——经营杠杆系数 产品需求变动 产品价格变动 产品成本变动 ………… （二）经营杠杆（Q→EBIT） 经营杠杆反映销售量与息税前收益之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。 ◎ 经营杠杆的含义 Q EBIT 经营杠杆 ◎ 经营杠杆产生的原因 当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。 经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的 ◎ 经营杠杆的计量 ? 理论计算公式： 经营杠杆系数（DOL） ——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数 ? 简化计算公式： 清晰地反映出不同销售水平上的经营杠杆系数 【例10-1】ACC公司生产A产品，现行销售量为20 000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20 000元，息税前收益为20 000元。 假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20 000件时，请你计算经营杠杆系数DOL？ 【例】假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，不同销售水平下的EBIT和DOL 见表10-1。 表10- 1 不同销售水平下的经营杠杆系数 销售量（件）（Q） 息税前收益（元）（EBIT） 经营杠杆系数（DOL） 0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 000 10 000 -100 000 - 75 000 - 50 000