新型匯率避险产品对跨境资金流动的影响及政策建议.docVIP

新型汇率避险产品模式、影响及政策建议 赵万耕 王大贤 随着人民币汇率形成机制改革的进一步深化，银行组合型汇率避险产品不断丰富，满足了企业规避汇率风险及财务运作需求，但对跨境资金流动会产生一定影响。对此，笔者进行了专题研究。 从汇率避险产品基本情况来看：首先，“资产本币化、负债外币化”仍然是企业避险主要途径，企业利用低成本的外汇贷款热情不减。企业可通过贸易信贷途径“提前收汇、延迟付汇”，想办法将境外外币资产人民币化。例如，将境外上市资金提前结成人民币，然后以人民币形式调回境内。其次，银行海外代付类业务保持较快增长。除了直接的负债融资和贸易信贷行为外，企业依然较多通过海外代付、协议付款、离岸代付等多种形式推迟购汇。在进口快速增长的情况下，代付类产品也呈现快速增长势头。再次，外汇衍生产品业务发展不均衡。目前可办理的外汇衍生产品主要包括远期结售汇、人民币外币掉期和人民币外汇期权三类。但是，由于后两类产品监管较为严格，认知度较低，企业还是更加青睐远期结售汇产品。最后，“组合类”避险产品成为主流。银行在避险产品开发和推广方面，越来越呈现“组合化”特征，即将远期结售汇、海外代付、人民币定期存款保证金等多种产品组合起来进行营销，达到为企业客户实现较大收益的目的。 总体来说，企业汇率避险的内在需求和外部市场环境导致了汇率避险产品的较快发展和汇率避险产品或渠道的结构性变化，具体原因表现在以下四个方面：一是利差、汇差的客观存在导致市场出现利用避险产品或通过其他避险渠道进行投机或套利的行为；二是国内货币政策趋紧背景下银行资金紧张，导致海外代付类业务快速拓展；三是远期结售汇产品操作简单、限制条件相对较少，导致其发展水平超过其他产品。四是银行之间的激烈竞争和衍生产品交易客观要求的“实需原则”导致组合类产品日益成为主流。 一、当前各银行推出的组合型汇率避险产品的主要模式 （一）人民币存款质押外汇融资的三合一组合产品。即“人民币存款保证金+外币融资+远期购汇”模式的组合型产品，对于需要即期购汇对外支付货款的进口型企业，借此只需存入人民币定期存款，获得一笔同期限的外币融资对外付款，同时签订远期购汇合同锁定购汇价格，到期日以释放的人民币存款购汇偿还银行外币融资本息，利用人民币升值及本外币利率倒挂实现无风险套利。 图1：人民币存款质押外汇融资流程 注：图中实线表示即期，虚线表示一定期限后（下同）。 ①进口企业存入定期人民币存款； ②境内银行为其办理相同期限等值外币融资； ③进口企业即期支付货款； ④进口企业与境内银行签订金额为外币融资本息、期限与融资期限相同的远期购汇合同； ⑤到期后境内银行释放人民币存款本息； ⑥进口企业履约购汇偿还外币融资本息。 案例分析：某企业(评级为A)2011年1月10日需对外支付100万美元，手持人民币，有理财需求，银行为其做3个月期限汇贷盈产品，无手续费。交易日人民币对美元即期售汇价格 6.3322，3个月远期售汇价格 6.3052，人民币3个月定存利率 2.5%，海外行3个月美元海外代付利率为LIBOR加120个基点，3个月LIBOR为0.30281%。 1、若企业选择即期购汇对外支付，需当期支付人民币6332200.00元。 2、若企业选择汇贷盈产品，远期购汇所需人民币为6.3052*1000000*（1+0.30281%/4）=6305677元；3个月后客户人民币本息合计6305677/(1+2.5%/4) =6345087元。 3、企业选择汇贷盈产品当期节省人民币资金6345087-6305677=39410元。 （二）利用货币掉期获取人民币进行质押融资的组合产品。即银行与企业同时约定某一种外币对人民币的两笔兑换交易，两笔交易的金额相同、交割日不同、方向相反。对于自有外汇充足的企业，银行提供人民币对外币掉期业务，将近端结汇所得人民币进行定期存款质押，并办理同期限的进口融资对外支付，同时叙做同期限且金额为外币融资利息的远期售汇，到期日使用掉期交易远端售汇所得资金偿还融资本金，远期售汇交割的资金偿还利息，并约定到期由银行释放质押的人民币存款归还进口融资。该产品利用当前人民币升值背景下掉期价格优势，创造无风险套利空间。 图2：货币掉期押外汇融资流程 注：①进口企业使用掉期业务，将自有外汇近端结汇并存为人民币定期存款； ②境内银行为其办理相同期限等值外币融资； ③进口企业即期支付货款； ④进口企业与境内银行签订金额为外币融资利息、期限与融资期限相同的远期购汇合同； ⑤到期后境内银行释放人民币存款本息； ⑥进口企业掉期远端购汇履约偿还融资本金，远期购汇履约偿还融资利息。 案例分析：某企业(评级为A)2012年3月1日需对外支付100万美元，手持外汇，匹