久期及凸度.pptVIP

债券价格波动性 久期分析与凸度 1、债券价格与利率之间的关系：Malkiel定理 为了清楚地说明问题，我们假设了6只债券。这6只假想的债券面值均为100元，且每半年付息一次。6只债券的具体细节如下。我们计算了不同收益率下的债券理论价格或内在价值（表1-1）： √ 5年期票面利率为9%的债券； √ 25年期票面利率为9%的债券； √ 5年期票面利率为6%的债券； √ 25年期票面利率为6%的债券； √ 5年期的零息债券； √ 25年期的零息债券； 表1-1 6只假想债券的(价格——收益率)关系 表1-2 6只假想债券价格变动百分比 单位：% Maklkiel定理 由表1-1，我们计算得到表1-2（假定收益率9%是基准水平）。 从该表中可以发现债券价格波动和收益率或利率之间关系的5个特征。这是Maklkiel(1962)提出的，称为Maklkiel债券定价关系。 Maklkiel定理 债券价格与债券的到期收益率或利率呈按关系； Maklkiel定理 利率的微小波动所导致的债券价格的波动幅度大致相同；但收益率波动较大时，债券价格在收益率上升时的变动幅度与在收益率下降时的变动幅度不同；给定某一基点，在利率大幅度变动条件下，债券价格上升的百分比大于价格下降的百分比； Maklkiel定理 长期债券的价格比短期债券的价格对利率变动更敏感； Maklkiel定理 随着期限的增加，债券价格对收益率或利率的变动的敏感程度以一个下降的速率增加。换言之，利率风险和债券的期限不成比例，而是滞后于这个比例的变化（如，尽管债券“9%/25”是”9%/5”到期时间的5倍，但是前者的利率敏感性与后者的比值小于5）。 Maklkiel定理 利率风险与债券的息票率呈负相关关系。高息票利率债券的价格与低息票利率债券的价格相比，后者对利率更为敏感（如，比较“9%/5”和“6%/5”两种债券即可看出这一关系）； 2、久期分析 久期，又称持续期。该指标揭示了债券的市场价值（或均衡时的价格）对利率变动的敏感性，或利率波动对债券价格所产生的影响。 久期也衡量了债券的平均到期时间。具体而言，久期衡量了债券承诺支付的现金流的加权平均寿命或加权平均有效期。 A、久期公式及其推导 t:债券产生现金流的各个时期； T：债券到期期限； y:债券的到期收益率，也即利率； CFt:债券在第t期产生的现金流； P0：债券的理论价格（均衡时等于市场价格），其中 A、久期公式及其推导 久期的基本作用在于近似地衡量债券到期收益率或利率水平变化多导致的债券价格的波动，是衡量债券或债券组合利率风险的一个基本指标。我们简要推导如下： A、久期公式及其推导 上式右边方括号内的部分表示了截止到期日时债券现金流量的加权平均时间，权重是各期现金流的现值占债券价格的比重。 该式也同样给了债券到期收益率变动所引起的债券价格变化的近似值。将该式两边除以债券价格，我们能够得到因到期收益率所引起的债券价格变化的百分比的近似值。 A、久期公式及其推导 令 我们称之为Macualay久期。从而我们有， 进一步地，我们令 表示修正久期，那么有 A、久期公式及其推导 由此，我们可以得到债券价格变动的近似百分 比为： 债券价格变动的近似额为： B、是什么决定了久期？——久期定理 ①贴现债券或零息债券的Macaulay久期等于其到期时间； 证明： 显然，对贴现债券而言，其持续期就等于其到期 期限。因为贴现债券只有到期时才会发生现金流。 即， B、是什么决定了久期？——久期定理 B、是什么决定了久期？——久期定理 ②直接债券的Macaulay久期小于其到期时间。 ◆只有仅剩最后一期就要期满的直接债券的Macaulay久期等于其到期时间，并等于1； B、是什么决定了久期？——久期定理 ③统一公债的Macaulay久期等于（1+y/y）； 证明：由统一公债定义知，其每期现金流相同， 且无限存续，故有， 统一公债的市场价值 统一公债的现金流：C，C，C，… … 则统一公债的市场价值为： B、是什么决定了久期？——久期定理 ◆到期收益率既定时，息票率与久期负相关，如（图1-3)。 注意：这里息票率不是到期收益率或预期收益 率。这个定理的证明很简单，只要考虑债 券每期（最后一期除外）的现金流等于息 票率与面值之积后，求久期对息票率的偏 导数即可证明。 B、是什么决定了久期？——久期定理 ◆在债券息票率不变的条件下，债券的到期时间与久期正相关：到期时间越长，久期也越大；反之则反是。债券无论是以面值出售还是以高于面值的溢价出售，久期