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超长期国债期货在国际市场的发展及经验借鉴 　　摘要：本文介绍了超长期国债期货产品的定义和市场功能，并对国际市场主要的超长期国债期货产品――美国和德国的超长期国债期货进行了介绍，最后在总结国际市场发展经验的基础上，提出我国应尽快推出超长期国债期货，以进一步丰富国债期货产品体系，满足市场多元化的利率风险管理需求。 　　关键词：超长期国债 收益率曲线 衍生工具 利率风险 　　随着国债现货市场的发展，美国、德国、英国等国家均已推出超长期国债期货产品，其在国债期货产品体系中占据重要位置，为资产配置型机构提供了高效的现货替代和久期管理工具。 　　2016年，我国财政部开始大幅增加30年期国债发行量，并发布30年期国债到期收益率，超长期国债市场交易活跃度显著提升。然而，我国尚未推出能够有效对冲超长期利率风险的衍生工具。借鉴成熟市场国家发展经验，建议我国尽快推出超长期国债期货产品，以进一步丰富国债期货产品体系，满足市场多元化的利率风险管理需求。 　　超长期国债期货产品的定义和市场功能 　　（一）定义 　　从国际市场惯例来看，国债的主要发行期限通常包括2年、5年、10年、30年等。一般来说，10年（包含10年）期以上的国债被统称为长期国债（Bond），其中发行期限较长（如30年）的国债则被称为超长期国债（Ultra-Bond），以示区分。本报告所讨论的超长期国债期货是指标的为10年以上期限国债的期货产品。 　　从全球范围来看，美国、德国、英国等成熟市场国家均推出了以10年以上期限国债为标的的国债期货产品（见表1）。其中，以美国和德国的产品最为成功，成为仅次于10年期、5年期和2年期产品的第四大国债期货产品，2015年成交规模分别为1.01亿手和931万手。 　　（二）市场功能 　　超长期国债期货产品的市场功能主要体现在两方面。 　　一是提高超长期国债的价格发现效率，完善收益率曲线。10年以上期限国债发行量通常相对较少，且常为保险机构、商业银行配置账户长期持有，二级市场流动性相对较差。推出对应期限国债期货产品，有助于提升超长期国债交易活跃度，为市场提供更加敏锐的超长期国债价格指标，完善长端收益率曲线形态。 　　二是准确定位超长期利率，为配置型机构提供长久期的交易和避险工具。目前大量保险机构和养老基金持有超长期国债，需要长久期的避险工具以规避利率风险，若使用10年期国债期货等久期较短的风险管理工具，则存在较大的基差风险。超长期国债期货能够填补目前我国超长期利率风险管理工具的空白，准确匹配上述机构的长久期资产，满足其资产配置和风险管理需求。 　　国际市场主要超长期国债期货产品 　　从国际市场情况来看，美国和德国的超长期国债期货产品运行较为成功。超长期产品的交易持仓规模仅次于5年、10年期国债期货等标杆产品，在产品体系中占据重要地位。 　　（一）美国10年以上期限国债期货产品 　　目前，美国芝加哥商业交易所集团（CME Group）共挂牌了两只10年以上期限国债期货产品，一只是1977年8月上市的美国长期国债期货（U.S. Treasury Bond Futures），另一只是2010年1月上市的美国超长期国债期货（Ultra Treasury Bond Futures）。挂牌两只10年以上期限产品的情形在国际市场中较为少见。 　　1. 现货基础 　　从美国国债历史发行情况来看，2年、3年、5年、10年等期限产品发行规模较大。在10年以上的期限中，30年期国债为最主要的发行期限，且发行规模自2009年起大幅增加，年均发行量达到1816亿美元，占总发行规模的8%左右1（见图1），约为10年期国债现货发行规模的55%。 　　2. 合约概况 　　上市之初，美国长期国债期货可交割券范围设置为交割月首日剩余期限不短于15年的美国国债，2010年1月超长期国债期货产品上市后调整为15～25年。超长期国债期货可交割券范围为剩余期限不短于25年的美国国债。与美国国债期货市场中交易量最大的产品――10年期国债期货相比，长期和超长期国债期货的最小变动价位较大，是10年期国债期货的两倍，符合长久期国债价格波动大于短久期国债的特征。长期和超长期国债期货分别同时挂牌3个连续季月合约，少于10年期国债期货的5个合约（见表2）。 　　由于长期和超长期国债期货的名义标准券票面利率（6%）远高于当前美国国债市场收益率水平，两个产品的最便宜可交割国债（CTD）均稳定在久期较短的可交割券上，剩余期限分别接近15年和25年，且以原发行期限为30年期的国债为主。 　　3.交易概况 　　从成交情况看，2015年美国国债期货总成交7.03亿手，其中长期国债期货累计成交7190万手，占比10%；超长期国债期货累计成交2913万手，占比4%。从持仓