大股东资金占用研究.PDFVIP

大股东资金占用研究 杨合力 （清华大学 经管学院，北京 100084 ） 摘 要：大股东资金占用在我国上市公司中普遍存在，本文研究股改后大股东资金占用情况。本文选用 2008年上市和深市上 市公司数据，构建线性模型进行回归分析。研究发现，股改后资金大幅减少但占用依然存在，控股股东占用上市公司资金与 第一大股东持股比例之间存在负相关的线性关系，而不是倒 U 型关系；高负债的资本结构、较大规模的董事会有助于改善资 金占用情况；独立董事的监督起到一定的监督作用；与其他企业相比，控股股东为私人的公司资金侵占情况更严重。该结果 对于政府和股东认识股改后大股东资金占用情况提供帮助。 关键词：大股东；资金占用；股改；公司治理；负相关 中图分类号：F832.5 文献标识码：A 1 引言 本文研究我国上市公司股改后大股东资金占用情况。股权分散情况下，企业的控制权会转入管理者的 手中，企业的所有者被贬到仅仅是资金提供者的地位，根本原因在于企业所有权和管理权分开导致的代理 问题。大股东的出现时缓解了代理问题，同时也出现了大股东侵占中小投资者利益问题。大股东侵占中小股 东利益的方式很多，在 2005 年股改前资金占用成为一个主要的侵占方式。那么股改之后情况怎样那？本文 就是基于这样的背景下进行研究。 [1] 国外较早开始对大股东侵占研究。1997年，Shleifer 和 Vishny 的研究发现，当大股东掌握公司的控 制权时, 如何防止大股东对其他股东利益的侵占成为公司主要的代理问题。2000 年，Johnson, La Porta, Lopez-de-Silanes 和 Shleifer[2]用“隧道挖掘”的概念来对此进行描述：是指将企业的资产和利润转移到自 己手中各种合法和不合法的行为。 2003 年中国证券报统计表明，2002 年 6 月至 2003 年 6 月之间，沪深两市 1175家上市公司中，676 家 存在被大股东占用巨额资金现象，占用资金达 966.69 亿，比例高达 57%，而2002 年证券市场新发募集资 金仅为 560 亿，平均每家上市公司被侵占 1.43亿。与此同时，国内出现了大量关于资金占用的研究。 [3] 唐清泉,罗党论和王莉 (2004) 研究表明，在我国存在大股东的隧道挖掘行为；研究发现，在大股东 的持股比例较低的情况 ,大股东的隧道挖掘行为明显,但在持股比例较高 (超过 50%)的情况下并不明显。 [4] 高雷、何少华（2006） 研究表明，资金侵占作为大股东隧道挖掘行为的一种,在我国已经成为一种非常严 重的公司治理问题。 [5] 李增泉,王志伟和孙铮 (2004) ，以我国沪深A 股上市公司为样本，对第一大股东持股比例和资金占 用之间关系研究，发现两者之间有显著的非线形关系：持股比例和资金侵占存在先上升后下降的非线性关 系；研究还发现，与其他股东的持股比例存在严格的负相关。研究还发现，国有企业控股的公司资金占用 高于被国有公司的资金占用。 [3] 对大股东资金占用制约因素的研究相对较少。罗党论、王莉（2005） 研究表明，大股东资金占用受到 其他股东的制约。王琨、肖星研究表明，前十大股东中存在机构投资者的上市公司被关联方占用的资金显著 少于其它公司，同时机构投资者持股比例的增加与上市公司被关联方占用资金的程度呈显著负相关。王俊 [6] [7] 秋(2006) 发现独立董事并没有发挥其应有的作用。研究结果也有相互冲突的。王鹏、周黎安(2006) 通过 研究得出，独立董事能够抑制大股东的资金占用行为。 综上所述，影响大股东资金占用的因素很多，包括股权结构、股权性质、内部治理结构等，上述研究大 多就某一方面因素展开研究，同时考虑多个因素影响的比较少。于此同时，2005 年中国启动上市公司股权 改革，市场环境和