股票股利与现金股利的探讨-高应大金融系.doc

現金股利與股票 股利問題之探討 目錄 一、前言 2 二、產業週期與股利政策 5 三、除權、息的規定 9 四、相關法令規定 15 五、會計處理 17 六、結論-健全股利政策 20 一、前言 股利 股利是指公司以盈餘為基礎，對股東支付的報償；而股利政策則指公司應在何時、以何種方式、發放多少股利之決策。 股利的種類，可以分為兩種，一為現金股利，另一為股票股利。現金股利又分為三種，分別為定期現金股利、額外股利以及清算股利。另一項股票股利又分為，盈餘轉增資與資本公積轉增資。 在第一類中，定期現金股利為我們一般會拿到的股利。額外股利則是當年公司的營運情況較好，可以發更多的股利給股東。而清算股利，嚴格來說不是股利，它是公司營運不佳，在處理公司資產，給付給所有債權人之後，股東可以拿回的剩餘價值。 那公司發行現金股利與股票股利會對公司的股價以及股數造成什麼樣的影響呢？我們可以用以下這個例子來說明： 假設A公司去年每股純益為1元，而董事會決定將它發出去。Ａ投資人有一張股票(1,000股，每股面額10元)，則若公司決定發現金股利 1(元) X 1,000 (股) ＝ 1,000，股東持有每張股票可以得1,000元，股數沒變動，仍為1,000股。若公司決定發股票股利1000(股) X 0.1 ＝ 100(股)，股東持有每張股票可以得0元，股數增為1,100股。 從這個簡單的例子，我們可以發現，發放現金股利與發放股票股利對於公司的股價或股數會有影響。 　　根據Gordon所提之股利折現摸式：P0 = D1/(R-g)，在其他條件不變下，提高股利支付額將有助於提昇股價；但成長率g = ROE x (1-d)，若股利支付率(d)提高了，將減少公司未來可供再投資的保留盈餘比率(1-d)，減緩了公司的成長率 (g)，那麼公司的價值也會受此影響而降低。要注意的是，股利政策對於公司價值有兩個互相牽制的效果，一方面可以提高公司的價值，另一方面也有可能會使公司價值受損。唯有制定一最適的股利水準，才能使公司價值達到最大。 股利政策的理論: 　　股利政策乃是公司所訂定如何去分配盈餘的固定方式。而關於股利政策與公司價值的關連主要有下面幾項。 1. 股利政策無關論 MM(1961)主張，在下列的假設下， (1)投資人已詳悉公司之投資政策，且投資政策已既定。 (2)現金股利與資本利得均沒有稅捐。 (3)買賣有價證券均無交易成本。 (4)所有投資人持有與公司經理人相同之資訊，且對資訊之看法為有共同之預期。 (5)股權沒有合約及代理成本。 股利政策對公司的股價及資金成本無法產生任何影響。他認為公司的價值完全決定於其基本獲利力與事業風險，故公司的價值完全視投資政策而定，而非決定於其盈餘分割方式（即股利政策）。 2. 一鳥在手理論 Gordon Linter認為：在投資者心目中，認為經由保留盈餘再投資而來的資本利得，其不確定性高於股利支付之不確定性，故當公司降低其股利支付率時，投資人所要求之必要報酬率將上升，以做為投資者負擔額外增加之不確定性的補償 。 從資訊不對稱的角度來看，由於投資者無法辨識高股利政策是公司討好股東的短期政策，或係未來價值將增加的訊號。為保障個人權益，投資者會偏好具短期的高股利政策，即使這種高股利政策可能會損傷公司的未來成長。? 投資者會偏好高股利政策，公司若採行高股利政策，至少在短期之內公司價值會增加，此現象與「一鳥在手上，甚於萬鳥在林」之俗諺相似。 3. 租稅差異論 本說乃認為因為股利所得稅率比資本利得稅率高，故只有減少現金股利的發放，採低股利支付率之政策，才有可能使股東價值達到最大。 4. 訊號發射理論 股利的資訊內容假說中ＭＭ認為股利的增發可以傳達「公司未來盈餘將會獲得改善」；而股利的減發可以傳達「公司未來盈餘將會變差」之訊息。故公司通常不願減發股利，以免傳達不好的消息，也不願增發股利，除非未來長期盈餘都能在此水準之上。 5. 股利顧客效果理論 在資本市場中，投資人對股利各有偏好，低所得低稅者偏好發放高股利的股票；而高所得高稅率者則偏好低股利股票。最後將導致產生依據不同投資者偏好族群的各種均衡股利政策，此即股利的顧客效果效說。 6. 股利政策與降低權益代理問題 a. 增加股利發放等於減少公司的自由現金流量，減少股東與管理當局之間的代理成本。 b. 若因股利的發放而使得經理人進行外部融資，在其融資的過程中要受到多方監督，可代公司省下可觀的監督成本。 二、產業週期與股利政策 按公司業務性質、規模大小及成長階段等因素，各公司股利政策可分為以下四種： 現金股利支付率現金股利固定或持續增加低現金股利加額外股利政策剩餘股利政策固定現金股利支付率政策於保留盈餘中每年皆發放一定比率之現金股利，該政策之優點