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中国国际金融有限公司 China International Capital Corporation Limited 中国经济 2005 年9 月16 日 中金公司研究部 联系人： 小幅反弹不影响最终回落的趋势 范维维 fanww@ ——8 月份固定资产投资数据分析 哈继铭 hajiming@ (8610) 6505 1166 要点： 现象：1-8 月份城镇固定资产投资同比增长27.4%， 煤电油运等瓶颈行业仍保持了较快的增长，这有助于改 增幅比 1-7 月扩大0.2 个百分点，其中8 月份投资 善“瓶颈”行业对经济的制约。但我们也需关注其中可 同比增长28.5% ，增幅比7 月略高0.8 个百分点。 能蕴含的过度投资的风险。国家发改委公布的资料显示， 投资增长依然偏快。煤电油运等瓶颈行业保持较快 电力、煤炭等行业在增加有效供给的同时，也存在无序 的增长；房地产投资增速持续下滑；制造业投资增 建设的现象。房地产投资增速继续下滑。1-8 月房地产 速很快。 开发投资同比增长22.3%，比1-7 月下降1.2 个百分点（图 分析： 3 ）（表1 ）。另一方面，1-7 月的数据显示，拉动投资增 利润增长是投资的主要动力。但大部分行业目 长贡献较大的行业主要集中在制造业，特别是设备制造 前利润增速已逐渐下降。 业。这些行业占投资总额的比重较大，并保持很高的增 速（表2 ）。 近几个月来房地产投资增速已经降至投资整体 增速之下。作为拉动投资增长龙头之一的房地 分析： 产投资增速持续低于投资整体的增速，将对投 获取利润是投资的主要目的，利润的增长必然会吸引更 资整体增速形成向下的拉力，同时也增加了当 多的投资（图4 ）。在一些利润增长较快的行业尤为如此。 前投资迅速膨胀的制造业中的风险。 表3 中我们给出了目前投资增速高于投资整体增速的工 趋势：我们认为投资增速逐步回落是今后的趋势。 业行业的利润增长与利润率情况。除少数行业外，投资 但是，除非全球经济出现较大的调整，投资回落的 增长快的行业均有较快的利润增长。但是我们也观察到， 幅度不会太大。因为：1、房地产投资不会大幅下 多数行业的利润增幅与利润空间都在持续缩小。 降；2 、以基础设施建设为主的基本建设支出的快 速增长将带动其他相关行业。 目前房地产投资增速的持续下降与制造业投资的火热形 从政策面来说，8 月份投资增长的小幅反弹不会引 成了鲜明的对比。然而，历史数据显示房地产投资与总 致新的宏观调控措施的出台。政府将在保持宏观政 投资有着密切的关系。98 年住房改革以来，居民住房需 策基本稳定的同时，更加重视缓解微观经济运行中