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人民币基金迎来多渠道募集时代 在目前人民币基金快速发展的背景之下，一方面VC/PE投资机构希望设立人民币基金，另一方面手握巨资的LP群体也在寻找渠道积极参与到VC/PE投资中。投融资渠道的对接不畅问题成为当前中国VC/PE市场发展的重要制约因素，因此，能够搭建起GP与LP之间有效沟通渠道的中介机构在目前中国LP市场所处的发展阶段就显得尤为重要。目前，国内市场上银行、第三方理财机构等都已经积极参与到VC/PE基金募集渠道的角色中来。 图1 VC/PE基金主要募集渠道 渠道一：直接募集 新基金的募集最为传统和常见的方式就是直接向养老基金、大学捐赠基金、资产管理公司、家族或富有个人等LP群体募集基金大多数基金往往具有五至七年年的周期，这就意味着在VC/PE机构第一只基金的第三年，投资团队就开始为第二只基金开始启动募集工作，这样周而复始。 严谨的私募股权投资基金队伍都会设定一个售前期进行试水。他们与潜在的投资者建立密切联系、组织头脑风暴式的讨论，以便不断评价基金的策略、业绩和团队结构。这一期间往往在正式与机构投资者沟通之前几个月便启动了，根据反馈情况，来决定正式开始路演的时间。售前期的工作完成情况决定了后续融资开展的顺利与否。这一阶段主要进行的是分析、筹划和计划性的工作，并未正式开始与投资机构直接接触，而是通过准备大量的材料，分析各方面的信息，为融资工作的顺利进展奠定基础。此阶段较为重要的一份融资文件就是私募融资备忘录(private placement memorandum, PPM)，该备忘录是一种关于做出何种投资的法律文件，尽管实际的契约文件是由每位投资者单独签署的有限合伙制协议，或者构成了由每位投资者单独签署的认股合同主体部分。 售前期之后，就是充满旅程、会议和劳累的正式营销过程。这一过程因基金的情况而长短不一，一些受到追捧的PE可能禁用两三周的时间便宣布融资完毕，而长的甚至可达两年。在此期间，PE的核心人员要在全球范围内与潜在的机构投资者见面会谈，介绍融资基金的目标规模、团队、策略、条款等情况，会谈后还要与这些机构的相关负责人员保持紧密联系。与机构投资者交流的过程中，若投资者有投资意向，便会展开尽职调查工作，即考察和核实PE机构的一些情况。 若上诉过程进行顺利，经过艰苦的营销期后，会有机构投资者留下来明确对基金的投资意向，这时便进入到考验谈判技巧的完成期。这一阶段的核心工作就是与准LP谈判具体的投资条款，并落实最终的法律文本合同。PE机构需要聘请有行业经验的律师，来仔细斟酌法律条款。 协议签订，所有法律程序完成后，基金便正式宣告成立，但融资进程并未因此而结束。基金管理人与各LP建立和维持良好的关系，对于新一轮的融资时至关重要的。 渠道二：PEFOF募集 与直接向LP募集基金不同，PEFOF是先从LP获取资金，然后向不同类型的VC/PE基金投资。就资金流动方向来说，图.1显示出两条主要资金链，一条是由LP流向PEFOF，再通过PEFOF流向VC/PE基金的“投资资本和管理费”。另一条则是由PE基金流向PEFOF，再通过PEFOF流入LP的“资本返还和利润偿付”。 就业务模式而言，PEFOF主要是通过选择VC/PE基金组合进行投资，依赖所投基金的退出收益获取回报。时至今日，大型PEFOF在投资VC/PE基金之外，还会涉及直接投资和二级市场的投资。 图2 PEFOF运作模式及利益分成 PEFOF有其自身的优势，首先，可以降低LP投资VC/PE的准入门槛，集合中小投资者的资金到PEFOF再对VC/PE基金进行投资，使其有机会参与到那些只有大型机构投资者才有资格进入的PE基金；其次，PEFOF可以通过对不同阶段、地域和策略的VC/PE基金进行投资，使投资组合多样化，成为降低风险的有效投资工具；第三，VC/P行业不同基金的投资业绩差异较大，因此选择优秀的基金进行投资需要较强的专业知识，PEFOF因其具有专业的投资团队和关系网络以及较强的谈判能力，可以弥补投资者的不足。另一方面，FOF也存在相应的劣势，就是其LP要同时向FOF和VC/PE基金管理人支付管理费用和利润分成，这也导致了投资FOF回报中庸。 渠道三：银行 创投及私募股权投资基金通过银行渠道募集主要有以下两种模式： 1.“银信结合”理财产品模式 近年来，银行与信托公司合作开发的银信合作股权投资类产品取得了良好发展，进一步拓宽了股权投资渠道的同时保持了投资门槛较低的优点。银行与信托公司在股权投资类产品上发挥了各自的优势，使银行得以满足客户的需求，而信托公司亦能降低募集资金的成本，增加募集的资金量，可谓双赢。另一方面，标的公司也可通过私募股权投资的帮助，改善治理水平，提升盈利能力。 目前已有几十款P