01-a股x年度投资策略-黎明之前.pdf

证券研究报告 | 策略研究 定期报告 黎明之前 2013 年 12 月1 日 ——A股2014年度投资策略 风险偏好有望主导明年市场波动 陆续出台的改革措施会提升风险偏好，并有望主导明年市场波动，市场存在震荡 往上摆动的可能，但因经济缺乏明显改善空间、利率水平仍有震荡上行风险，市 场空间上会受制约。我们建议抱着慎重的基本面心态，积极地参与改革主题投 资，坚持基本面稳定增长的基础消费行业、医药、偏消费品的制造业、增长确定 的成长股；同时，积极参与改革相关的主题投资机会如券商、军工、环保、可穿 戴设备等；间歇性参与大盘和传统行业的脉冲式机会。 盈利增长、估值、风险偏好是影响股市价格波动的主要因素。业绩增长和经济 基础配置方向 增长趋势一致，估值水平的波动则主要取决于流动性从而利率水平的高低；风 险偏好可以强化或者削弱业绩和流动性（利率）的影响，风险偏好一般受政策、 制度等因素影响。1995 年之前和 2005 年之后的 A 股市场波动基本可以通过 经济周期来解释，1996-2004 年间的股市波动则需要借助风险偏好来解释。 流动性仍会偏紧，利率水平易升难降。高杠杆率背景下的经济增长需要大量的 资金支撑，而明年的货币供给面临 CPI 抬升、QE 退出、银行同业业务监管强 主题投资方向 化等制约，利率水平很难下降。与此同时，各类影子产品高企的利率水平对银 行间各产品的资金仍有吸收效应，无风险利率水平仍面临上升压力。 经济增长大概率在弱势平台上整理，微观领域因供给收缩或有局部改善。消费 比较稳定，出口难有明显改善，我们比较担心利率水平抬高后，工业企业、房 地产和地方政府融资成本升高、融资额度缩减对投资产生负面影响；制造业投 资近期虽略有改善，但其持续性和回暖力度会受房地产调控影响。 改革提升风险偏好，并有望主导明年市场波动。经济与社会领域的改革降低了 相关报告 投资者对经济和金融领域长期风险的担忧程度；资本市场领域的改革如发行制 度改革、优先股等有助于提升股票市场的吸引力；各领域的改革还为资本市场 提供了众多的投资主题和热点机会，有助于吸引资金。 陈文招 021 市场风格很难发生实质性改变，但小盘成长和大盘价值之间的进一步分化的空 chenwz@ 间也不大了。经济增长和流动性都难以看到明显改善空间，所以大盘股和周期 S1090511040011 股明年仍难有系统性上涨机会，小盘股和成长股仍有相对收益的概率比较大。 张权 021 但小盘成长股和大盘价值股之间的估值分化进一步加大的空间也不大，毕竟绝 zhangquan@ 对估值和相对估值分化水平已达到历史高位。小盘股的风险在于假如流动性紧 S1090511040017 张加剧，那么跌幅可能大于大盘股，但这种情况下大盘股也只是相对收益。 熊晓云 021 投资策略：慎重的基本面心态，积极地参与主题投资。风险偏好的提升有可能 xiongxy@ S109051203000