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06 大会主席台 BOT 融资项目价值分析 ■ 王少豪 [摘 要 ] BOT 融资建设项目是一种新型的金融创新形式，在我国也被称为“特许权融资方式”，适合那 些具有较强社会性的项目，如交通、能源或水务项目等。由于近年来国内 BOT 以及其变化的 TOT 等建设项目 日益增多，该类项目的价值分析与评估成为市场需求。本文以一个实际案例的分析和讨论来探讨这种新型 业务的价值评估技术。 一、B O T 融资项目概述 BOT融资项目是英文Build-Operate-Transfer的缩写， 即建设- 经营- 转让方式的项目，是一种建设项目的 金融创新形式。具体做法是政府将一个基础设施项目 的特许权授予承包商(一般为国际财团)；承包商在特 许期内负责项目设计、融资、建设和运营，并回收成 本、偿还债务、赚取利润，特许期结束后将项目所有 权移交政府。实质上，BOT 融资方式是政府与承包商 合作经营基础设施项目的一种特殊运作模式。 　　B O T 融资方式在我国也被称为“特许权融资方 式”，其涵义是指国家或者地方政府部门通过特许权 协议，授予签约方的外商投资企业(包括中外合资、中 外合作、外商独资)承担公共性基础设施(基础产业) 项目的融资、建造、经营和维护；在协议规定的特许 期限内，项目公司拥有投资建造设施的所有权，允许 向设施使用者收取适当的费用，由此回收项目投资、 经营和维护成本并获得合理的回报；特许期满后，项 目公司将设施无偿地移交给签约方的政府部门。 二、B O T 融资方式的特点和种类 （一）B O T 融资方式的特点 1、BOT 融资方式是无追索的或有限追索的，举债 不计入国家外债，债务偿还只能靠项目的现金流量。 　　2、承包商在特许期内拥有项目所有权和经营权。 　　3、名义上，承包商承担了项目全部风险，因此融 资成本较高。 4、与传统方式相比，BOT 融资项目设计、建设和 运营效率一般较高，因此，用户可以得到较高质量的 服务。 5、BOT 融资项目的收入一般是当地货币，若承包 商来自国外，对宗主国来说，项目建成后将会有大量 外汇流出。 6、BOT 融资项目不计入承包商的资产负债表，承 包商不必暴露自身财务情况。 （二）B O T 融资方式的种类 BOT融资一般指BOOT 融资(即建设-拥有-运营- 转让）。在实际运作过程中，BOOT 融资方式产生了许 多变化的形式，因此，BOT 融资方式是BOOT，BOO(建 设 - 转让 - 运营)，BTO(建设 - 转让 - 经营)，BOOS (建设-拥有-运营-出售），BT(建设-转让），OT(运 营 - 转让)等融资方式的总称。各种方式的应用取决 于项目条件，如BOO 方式在市场经济发达国家应用较 多，我国以公有制为主体，因此BOOT 项目较多。从 经济意义上说，各种方式区别不大。本文中所指皆为 一般的BOOT融资(即建设- 拥有- 运营- 转让）形式。 （三）B O T 融资方式的新发展 BOT 项目矛盾的焦点集中在“建设”(即B)上，由 于中外双方各有各的期望，使得BOT 方式长期未能推 开，为了使国内外各种资本和中国有关建设部门能够 找到更多的融合点，应该从TOT 起步。 所谓TOT 项目，是指中方把已经投产的建设项目 移交(T)给外资经营(O)，凭借该项目在未来若干年内 的现金流量，一次性地从外商那里融得一部分资金， 用于建设新的同类项目。经营期满，外方再把原项目 移交(T)给中方。这种方式由于避开了建设中所包含 的大量风险和矛盾，比较容易使双方意愿达成一致。 有专家指出，TOT 方式对于中国一些行业企业的 发展有以下几点好处：积极盘活国有资产，符合当前 国有企业改革的大方向；为拟建项目引进资金，为建 Work Research工作研究 07 成项目引进管理，做到了有序开放；不必等待投融资 体制改革取得进展，就可以着手操作；只涉及经营转 让权，不存在产权、股权问题，可以避免许多争论； 把行业市场与开放行业装备市场、行业建筑市场分割 开来，使问题简单化。同时，境外资本也能从TOT 中 受益。这是进入中国特殊行业市场的一条捷径，投资 者可以尽快从高速发展的中国特殊行业中分获利益。 当然，由于TOT 的风险比BOT 小很多，投资回报也可 能会适当降低。另外，不仅是行业公司，金融机构、基 金组织、私人资本等都有机会参与投资。 对于那些具有很强社会性的项目如交通、能源或 水务项目，BOT 是一种非常理想的融资方式。在这种 融资方式中，通常是由项目东道国政府或它的某一机 构与项目公司签署特许权协议，把项目建设及运营的 特许经营权移交给后者。目前我国水务行业发展迅 猛，市场潜力巨大，是BOT 建设项目较多的行业之一。 笔者在水务项目的招投标或其他经济活动的过程中就 遇到过许多这样的问题。因