宏观经济信第38期.doc

中国宏观经济信息 第 38 期 (总第723期) 国家信息中心经济预测部 2011年10月17日 国信观点：　欧债危机的最新进展、深层原因及可能走向 最快预测：　政策前瞻：　　　　　　　央行公布外商直接投资人民币结算业务管理办法　　　　　　证监会规范基金公司特定客户资产管理业务权威之声：　汪同三正确处理速度、结构、物价的关系　　　　　　　　　　　　产经动态：　　　　　　　聚焦文化强国要情分析：　经济增速放慢恰是优化结构大好时机　　　　　　改善信贷供给结构 从根源上消除高利贷　　　　　　 欧债危机的最新进展、深层原因及可能走向 当前，全球经济面临由私人部门的信贷危机演变为更难治理的主权债务危机。私人部门引发的危机可以由政府部门来进行救助，但主权债务危机则面临着谁来救助“救助者”的严峻挑战。主权债务将成为未来十年内困扰欧美发达国家的普遍性难题。欧美债务危机将可能随时引发新的危机和动荡，其困难和复杂程度将深刻影响全球以及中国的经济和政策走向。 一、欧债危机的最新进展 （一）希腊融资流动性断流导致债务违约风险上升 目前，希腊债务危机已经不再是“拆东墙补西墙”的措施所能解决的——希腊的本质问题是偿付能力问题。紧缩计划导致经济严重衰退，债务利息成本远远超过名义GDP增长，人们对希腊债务可能违约的担忧越来越大，9月16日希腊一年期国债收益率飙升到117%，两年期国债收益率也接近70%，希腊债务危机再度激化。鉴于希腊债务形势面临失控的严峻现实，不排除届时出现“希腊退出欧元区”的情况，欧洲货币联盟已经到了何去何从的关键时刻。 （二）欧债危机开始由重债国开始向核心国继续蔓延 随着意大利和西班牙长期国债收益率的攀升和债务压力加大，爆发债务危机的风险明显上升。布隆伯格数据显示，今年底意大利和西班牙到期债务分别高达3048亿欧元和1400多亿欧元。同时，法国债务前景恶化进一步引发了欧债危机继续向核心国蔓延的担忧。近期穆迪已经调降了法国农业信贷银行和法国兴业银行的信用评级。9月15日，跟踪西欧15国主权债的MarkitiTraxx西欧主权债指数跃升至两年新高，显示债务违约风险已经迅速恶化和蔓延。10月8日，鉴于欧洲主权债务危机的加剧，惠誉国际评级将意大利长期外币和本币发行人违约评级(IDR)从此前的AA-下调至A+，评级展望负面；将短期外币和本币发行人违约评级从F1+下调至F1。此外，惠誉将西班牙主权评级自“AA+”级下调至“AA-”级，评级展望亦为负面。 （三）新一轮银行业危机成为欧洲更加紧迫的问题 近一个月，欧洲银行业危机愈演愈烈，银行体系融资困境不仅破坏了金融部门救助欧债危机的能力，也可能导致私人债权人参与救助计划流产。金融危机造成的银行系统坏账尚未完全解决，欧债危机又产生了新的银行坏账。欧洲银行体系的债务融资成本大幅上升，出现货币断流和流动性枯竭问题。受此影响，近日欧洲央行、美联储、日央行、英央行和瑞士央行将采取协调行动，安排期限为三个月的美元流动性操作，来缓解美元融资难题。总体来看，主权债务危机与银行业恶化之间形成的连锁反应让新一轮金融海啸的脚步正在迫近。 二、欧债危机的深层原因 （一）货币联盟财权不统一的制度性缺陷是造成危机的根本原因 透过当前欧债危机的表象，可以看出此轮危机从根本上来说是一个既涉及经济又牵涉政治层面的体制性危机。在目前欧元区的制度设计中，在统一货币与统一央行的体制框架下，并未同步实行统一的经济与财政预算政策，17个成员国行使各自的财政收支与预算编制职能。因此，尽管金融危机爆发以来欧洲各国因拯救银行与刺激经济景气造成政府开支剧增，但是导致债务负担过重的关键是长期以来许多国家在预算政策执行上缺乏自律、热衷于过着超越财力可能“入不敷出”日子、国内改革进展缓慢、经济竞争力长期低下以及市场以逐利为目标的投机炒作等诸多因素。 （二）欧元区成员国没有货币发行权是导致债务危机难以控制的重要因素 一般情况下，各国都可以通过控制经常预算赤字来解决政府债务过重问题，极端情况下，政府债务太重，经济严重衰退，此时，一些国家可能会采用发钞的方法来稀释、还清债务，改善资产负债表。当然，超量发行货币也是有成本的，如通货膨胀、政府信用扫地，甚至引发经济、政治和社会动乱等。而目前欧元区成员国没有货币发行权，就丧失了解决债务负担过重的最后手段——发钞，只能通过财政紧缩来缩减债务，而财政紧缩计划虽然有可能缩减债务，但也会损害经济增长和税基，反过来导致政府总债务/GDP指标恶化。因此，欧元区国家一旦陷入政府债务问题，就可能难以自拔，愈演愈烈。 （三）高福利导致欧洲国家社保开支刚性增加 目前欧洲国家系统性债务危机，虽然有的国家表现为企业负债过重（如希腊）、有的国家表现为银行债务危机（如冰岛），但较普遍的还是政府债务过重。