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上海发展私募股权投资基金之 研究简报 提要 △ PE基金，即私募股权投资基金，是指通过非公开的渠道募集资金，对非上市公司进行股权投资，以期日后通过上市、并购等方式，出售所持有的股权并获利的实体或行为。 △ 从PE基金在国内的区域性发展情况来看，上海、天津、北京、深圳和苏州是国内PE基金发展较好的几个主要城市，有着不同的发展优势与特点。 △ 吸引PE基金落户的主要因素：当地政府是否可以降低PE基金的实际税负；当地政府可以提供的配套政策与服务；该区域是否便于募集资金；当地的信息沟通渠道是否通畅。 △ 上海推动私募股权投资基金发展建议采取下列战略与政策措施，包括成立市场化运作的引导基金、给以优秀的PE基金投资人及其高管人才政策、设置“一站式”服务平台等举措。 第一部分 中国及国外PE基金发展的现状 一、PE基金的定义与主要特点 PE基金，即私募股权投资基金，是指通过非公开的渠道募集资金，对非上市公司进行股权投资，以期日后通过上市、并购等方式，出售所持有的股权并获利的实体或行为。 基于不同的出发点，PE基金可以有广义与狭义两种理解： （1）从广义上而言，PE基金涵盖对于未上市企业发展各阶段的股权投资，即包括企业初创阶段、扩张阶段、成熟阶段等的股权投资，而人们熟知的风险投资基金则更多投资于高风险高成长型企业的初创阶段，因此广义的PE基金包括风险投资基金等股权投资基金。 （2）从狭义上而言，PE基金所投资的主要是处于成熟阶段的企业的股权，不包括风险投资基金。 PE基金主要具有以下一些特点： （1）在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集, 它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行。另外在投资方式上也是以私募形式进行，极少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。 （2）多采取权益型投资方式，极少涉及债权投资。PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。 （3）一般投资于私有公司即非上市企业，极少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。 （4）投资期限较长，属于中长期投资。 （5）资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。 （6）PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。 （7）投资退出渠道多样化，有公开市场发行上市、企业之间的兼并收购、管理层回购等等。 二、PE基金的主要分类 根据组织形式、被投资企业所处阶段及其资金主要来源的不同，PE基金可以划为以下几种分类。 1、根据PE基金设立时所采取的不同组织形式，PE基金大致可以分为有限合伙、信托、契约和有限责任公司等四类，其特征为： PE基金组织形式 组织架构 常用范围或举例 有限合伙型 由承担有限责任的投资人和承担无限责任的管理人共同设立有限合伙的PE基金公司 美国等地的PE基金多采用该组织形式 信托型 投资人与管理人通过信托公司发行的信托产品，确定资金的委托管理关系 该模式多见于欧洲一些地区的PE基金 契约型 投资人与管理人既不设立基金公司，也不通过信托，而是直接签订协议确定双方的权利义务。 例如，天津的渤海产业投资基金即采用该种形式 有限责任公司型 投资人与管理人共同设立有限责任PE基金公司，投资人与管理人均承担有限责任。 我国早期PE基金多采用这种组织形式 2、。根据PE基金对外投资企业所处的不同阶段，PE基金可以分为风险投资、重振资本、发展资本、过桥资本等四类，其特征为： 名称 被投资企业所处的阶段 特征 风险投资 被投资企业处于起步阶段 被投资企业设立不久，PE基金的投资风险高，但收益也高。 重振资本 被投资企业处于转型或扭亏为盈阶段 被投资企业处于转型或拓宽原有业务模式的时期，PE基金的投资风险与收益较风险投资低。 发展资本 被投资企业已经进入稳定发展阶段 被投资企业具有相对稳定的收入，业务较成熟。PE基金的投资风险与收益较重振资本低。 过桥资本 被投资企业处于即将上市阶段 被投资企业需要上市前的融资，PE基金的投资收益与风险通常均低于发展资本。 3、根据PE基金筹集资金的主要来源不同，PE基金可以分为政府主导型、机构投资者主导型、私人投资者主导型和混合型等四类，其特征为： 类型 主要资金来源 特征 政府主导型 资金来源主要为政府财政拨款 在PE基金发展的早期较多出现 机构投资者主导型 资金来源主要为养老金、银行、保险公司等机构投资者 现代PE基金的主要资金来源渠道，筹集的资金量较大 私人投资者主导型 资金来源主要为自然人或私人企业 小型PE基金的主要形式 混合型 兼具以上几种资金