资产组合管系列之业绩评估.doc

资产组合管理系列之业绩评估 北京速达客信息技术有限公司 孟江华 (金融工程研究中心 负责人) 前言：中国债券市场经过了这几年的迅猛发展，市场规模、债券品种和可实现的交易类型已经达到了一个新的水平，在国民经济中发挥着越来越重要的作用。今后的几年，国家将继续拓展债券市场，扩大公司债券发行规模，大力发展机构投资者，拓宽合规资金入市渠道，建立统一互联的证券市场，稳步发展期货市场。越来越多的投资者正进入到债券市场中，投资行为逐渐走向正规化、理性化，债券组合管理的理念也越来越受到市场参与者的重视。作为债券投资分析的强力工具，资产组合管理是一个完整而细致的理论体系。本文主要讨论其中的业绩评估部分。 一、业绩评估的基本概念 1、基本概念 债券投资的业绩评估指对过去一段时间（开始日期~截止日期）内某个投资账号或投资人市场运作好坏的评价和量化计算，内容包括资产收益（增值率）计算，资产质量评价，投资人能力评估等。通过业绩评估，可以及时发现资产结构中的不足之处，总结一个阶段投资操作的经验与教训，为未来的投资决策提供依据和参考。 2、业绩评估所需的基础工作 业绩评估是建立在债券定价/估值和债券指数基础上的。 业绩评估的首要任务是计算资产收益，即：精确计算评估区间内的资产增值率，这是以债券定价和资产估值为基础的。在目前的国内债券市场中，由于债券品种和债券流动性的不足，债券定价一直是个棘手的问题。由于没有统一的定价标准，市场成员各自对资产进行估值，其业绩报告的科学性和可比性都难以保证。国债公司02年底在中国债券网上推出了中国债券收益率曲线族系以及后来的债券估值服务，为债券定价提供了参考标准，尽管这一标准还有待完善，但为投资人业绩评估的统一化、标准化提供了基础。 在业绩评估过程中，特别是对于开放式操作的投资账号，指数是必不可少的工具。基于指数的评估方法是以用户资产自定义指数为特征数据，以市场指数为比较标准的。国债公司推出的中国债券指数族为投资人提供了评估的市场标准，通过这一标准，可以将投资人业绩和市场总体走势进行比较，也可以将不同投资人的业绩进行比较。指数族中的众多分指数为用户细化投资业绩，对资产中的特定部分进行评估提供了必要条件。 二、业绩评估的意义与作用 在纷繁的市场运作中，准确地计算资产的盈亏状况、深入剖析资产盈亏的成因、及时总结经验教训、正确把握市场发展方向，对于所有投资者来说都是极为重要的。简单的债券资产估值，仅能近似计算出资产的盈亏，而无法给出准确、详细、对未来投资有指导意义的业绩评估报告。 在资产组合管理的理论框架下，业绩评估理论和方法可以对评估区间内的运作状况进行精确计算，充分挖掘对投资人有指导意义的信息。简单的说，业绩评估至少可以完成以下工作： 精确计算评估区间内资产的收益（增值率）情况 准确比较不同投资人的业绩，计算相对差额。 准确比较投资人业绩和市场平均业绩 计算资产中的不同部分对投资业绩的影响 计算投资机构内不同人员对投资业绩的影响 剥离运气因素，正确评价投资经理人的业务水平 分析当前债券资产组合的质量 为下一步投资决策提供参考 在具体的操作方面，业绩评估可以划分为四个层次： 第一层：在债券定价/资产估值和现金流分析的基础上，近似计算资产的收益。 第二层：基于自定义指数族，精确计算资产整体以及各部分的收益。 第三层：基于市场标准指数，实现不同投资人、不同部分资产间的横向比较。 第四层：跟踪整个投资过程，利用绩优系数的概念，对人员进行评估。 三、利用债券定价/资产估值和现金流分析，近似计算资产的收益 现金流分析法只是一种近似的评估方法，在没有自定义指数数据的情况下，是一种常用的替代方案。具体应用时随用户资产操作方式（封闭式或开放式）的不同而略有不同。 1、利用估值计算封闭式操作的业绩 在对开始日和截止日进行债券估值的基础上，可用下式计算增值率： 其中：d0为评估开始日期，d1为评估截止日期，N为开始日期持有券种数量，M表示截止日期持有券种数量，Cad0和Cad1分别表示开始日和截止日的现金存量，Mi,d表示在d日期第i支债券的持有量，PVi,d表示在d日期第i支债券的全价价格。 例如：某资产组合的组成情况如表1：对2003年第三季度进行评估。开始日期：2003-7-1，截止日期：2003-9-30。 表1 某资产组合情况 序号 债券简称 类型 开始日持有量 开始日价格 截止日持有量 截止日价格 1 02国债15 固定利率国债 500万 102.90 500万 101.64 2 03国债01 固定利率国债 100万 101.01 100万 98.62 3 02国债02 固定利率国债 2000万 99.55 2000万 101.20 4 01国债11 固定利率国债 15