华谊兄弟战略及其财务分析(7页).pdfVIP

敬请阅读末页的重要说明 研究报告 | 公司跟踪报告 信息技术 | 传媒 审慎推荐-A（维持） 华谊兄弟 300027.SZ 目标估值：NA 当前股价：30.0 元 2010年5月16日 收购音乐完善大娱乐产业布局，实现五方共赢 基础数据 上证综指 2,697 总股本（万股） 33,600 已上市流通股（万股） 8,400 总市值（亿元） 101 流通市值（亿元） 25 每股净资产（MRQ） 4.4 ROE（TTM） 6.3 资产负债率 14.0% 主要股东 王忠军 主要股东持股比例 13.1% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 9 111 相对表现 12 27 108 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 Oct-09 Feb-10 (%) 华谊兄弟 沪深 300 相关报告 1、《华谊兄弟 1 季报业绩平淡，不 改全年高增长趋势》 4/19/10 2、《华谊兄弟加快电影院终端建设 步伐，具有多极盈利增长点》 3/25/10 3、《华谊兄弟 10 年是公司电影大年， 具有天时、地利、人和之优势》 2/25/10 赵宇杰 0755 zhaoyj@ S1090208050196 事件： 公司公告将斥资 3,445 万元收购华友数码（大股东为“华友世纪”）持有华谊音乐 51%的股权，此前华友数码在 05 年底以 3,500 万元收购华谊音乐 51%股权；同 时公司实际控制人王忠军、王忠磊承诺华谊音乐 10 年 6 月-12 月净利润不低于 385 万元，承诺 11-12 年平均每年净利润不低于 660 万元，否则公司将按收购价 转让给公司实际控制人，相当于公司收购华谊音乐价格对应 10 年 PE 10 倍左右； 公告表示公司后续还有进一步收购华谊音乐其他股东股权的考虑。 华谊音乐成立于 04 年，公司收购前股东结构是华友数码、兄弟盛世（公司两位 实际控制人持有其 69%股权）、齐心伟业，3 家公司分别持有 51%、35%和 14% 的股权；华谊音乐成立至今合作过歌手有尚雯婕、陈楚生、羽泉、张靓颖（09 年 6 月加盟环球唱片）等；华谊音乐 09 年收入 0.21 亿，亏损 0.09 亿。 点评： 公司收购华谊音乐有两个不利背景，一是目前全球音乐行业整体收入下滑和面临 艰难的转型，二是华谊音乐目前还处于亏损阶段，但公司仍坚定的进入音乐行业， 我们认为是公司深思熟虑后的决定，意在完善大娱乐产业链的布局，公司对发展 音乐业务有清晰的盈利模式和充分的信心，我们认为收购后将实现包括华谊兄 弟、华谊音乐、公司艺人、企业客户和投资者在内的五方共赢面，同时公司的平 台优势和品牌价值将得到进一步提升。此次收购完成后，将使公司业绩由 10~12 年 EPS 0.51 元、0.67 元和 0.85 元，分别上调到 0.52 元、0.68 元和 0.87 元。 1、目前全球音乐产业面临艰难转型，盈利模式已由过去的单一依赖唱片销售， 转为以歌手艺人为中心，通过全方位、多元化的商业运作以实现商业价值最大化。 如今唱片业的衰弱，使得行业内的唱片公司都在面临转型和探索新的盈利模式， 现在称为音乐公司更为恰当。随着数字技术和网络技术快速发展，传统实体音乐 销售受到明显的冲击并处于快速衰退期，虽数字音乐（包括无线音乐和在线音乐 两大部分）发展势头迅猛，但数字音乐所创造的增量收入目前仍小于实体音乐收 入的大幅下滑，导致全球音乐产业总收入不可避免的出现下滑。来自专业研究机 构 Forrester 的数据，全球音乐产业 09 年收入为 63 亿美元，同比下滑 13%；同 时预测全球音乐产业下滑趋势还将持续到 13 年，预计 13 年总收入为 54 亿美元， 每年平均下滑 3.5%（见图 3-图 8）。 现在音乐公司切实可行的盈利模式，主要是围绕歌手艺人进行全方位、多元化商 业运作以实现商业价值最大化。我们以李宇春为例，来看如何以歌手艺人为中心 实现商业价值最大化；09 年李宇春创造了超过 6 千万的商业产出：发行 1 张唱 片实现 2,000 万收入（40 元一张专辑卖了 50 万张），专辑在中国移动无线音乐 首发保底收入 500 万；举办两场演唱会总票房约 1,400 万（分别是年初广州“Why Me”演唱会和年底北京 “阿么”演唱会，其中“Why Me”演唱会到 10 年已连 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 续举办五届），广州“Why Me”演唱会 DVD 销售 10 万张实现 300 万收入，参加 15 场商业演出和 7 场移动歌友会获得约 750 万和 420 万收入（平均每场分别