我国股票市场稳定机制实证研究(23页).docVIP

编号： 类别：市场类 我国股票市场稳定机制实证研究 （本文是上证联合研究第二期课题 “证券市场稳定机制与配套政策研究”部分内容的进一步深化）  编号： 类别：市场类 我国股票市场稳定机制实证研究 目 录 1、引言 2、1991—2000年中国股票市场波动性总体趋势实证研究 3、中国股票价格指数与GDP关系实证研究 4、股票价格指数预警与监测 4.1中国经济运行状态划分 4.2 股票价格指数上下限分析 4.3 预警与监测结果 4.4 结论分析 5、政策建议 内容提要 本文以上证综合指数为对象，对1991-2000年我国股票市场稳定机制进行了实证研究。分析发现：通过十年的发展，我国股市已基本建立了内生稳定机制。从股票价格指数的方差、波动频数、连续涨跌幅和年度波幅四项指标来看，我国股市波动性总体呈逐步下降的趋势。 本文用股市波动性指标来衡量股票市场的稳定性状况，我们定义的股市波动性范畴有四种含义： （1）用股票价格指数日收益率方差（或标准差）来定义股市波动性。即在考察期内，股票价格指数日收益率受某一种因素或多种因素影响，偏离其在该区间内平均值的总体程度。用公式表示为： (1) (2) 其中：是t时期内股票价格指数日收益率的方差； 是t时期内股票价格指数日收益率的标准差； 是t时期内的交易天数； 是i日股票价格指数收益率； 是t时期内股票价格指数收益率的平均值； Ii是i日股票指数收盘价。 本文用股票价格指数日收益率方差来检验不同考察期（如日、月、年或5年、10年）的股市波动性。 （2）用股票价格指数出现异常波动频数来定义股市波动性。即在考察期内，股票价格指数受某一种因素或多种因素影响，单日涨、跌幅超过5%以上（含5%）的天数（这里的5%是我们定义的主观指标，可根据实际需要具体设置）。用公式表示为： (3) 其中：是t期内的波动频数，其它符号的含义同上。本文用股票价格指数波动频数来检验短期股市波动性。 （3）用考察期内股票价格指数最高收盘价与最低收盘价的差额除以最低收盘价即波幅来定义股市波动性。用公式表示如下： (4) 其中：Hi是I期内股票价格指数的波幅；max(I1,I2……In)是i期内最高股票价格指数；min(I1,I2……In)是i期内最低股票价格指数。 （4）用股票价格指数连续涨、跌幅来定义股市波动性。即以涨、跌幅超过预定值（本文取5%，可根据需要灵活确定）为连续涨、跌起始日，以股票价格指数停止上涨或下跌为终止日，计算连续涨、跌期间股票价格指数的涨、跌幅。用公式表示为： (5) 其中：A是股票价格指数连续涨、跌幅；P-1是连续涨、跌起始日的上一交易日股票指数收盘价；Pn是连续涨、跌终止日的股票指数收盘价。 本文在研究股票市场稳定机制时，以中国股票市场十年（1991年—2000年）来的发展历程为研究对象，运用方差分析等计量方法，通过对上海证券交易所股票价格综合指数（上证综合指数）及其波动性的实证研究和理论分析，展示了中国股票市场波动性特征，重点分析了我国股票市场与GDP之间的协整关系，并以此为基础提出股票市场价格指数预警监测模型及完善中国股票市场稳定机制方面的政策建议。 2、1991—2000年中国股票市场波动性总体趋势实证研究 从1990年12月19日上交所正式开业开始到2000年底，中国股票市场正好走过了十年，从两个小规模的、分散的、区域性的股票市场已逐步发展壮大为全国性的统一大市场。上证综合指数从1990年12月19日的99.98点最高达到2,125.72点，最低时曾跌至95.79点。十年来中国股票市场的波动综合反映了我国经济发展的总体趋势和我国社会投融资结构的变化趋势。 本文以上证综合指数为对象，取1991—2000年每日收盘指数，分别计算当日收益率、每年的日收益方差、年波动频数和年波幅。统计结果如下表所示。 表1 1991—2000年上海综合指数日收益方差、年波动频数、涨跌幅和年波幅表 年份 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 方差 0.43 69.06 15.17 24.66 10.