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库存去化彻底，塑料板块易涨难跌 广州期货研究所 能化小组 国庆长假过后，塑料、PP 等化工品种强势回归。本次聚烯烃板块集体上涨存在基本面 利好的支撑，一方面由于石化库存偏低，上游出厂价格持续调升，另一方面下游刚需稳定集 中备货共同驱使期现价格同涨。目前期价受到市场资金追捧，不排除期价仍将进一步走高， 但是短期内涨速过快涨幅过大，预计进入 11月份现货将进入高价消化阶段，期价将出现一 定技术性调整，但在我国宏观经济回暖、商品库存去化彻底的背景下中期易涨难跌。 我国三季度经济总体表现良好，人民币贬值刺激大宗商品价格走高 整体来看，我国今年以来宏观调控的效果逐步显现，经济运行已经出现企稳回升迹象。 一是结构调整效果有所显现，煤炭、钢铁等行业去产能已完成全年任务的 80%，经济增长 质量的提升。二是投资止跌企稳，在基础设施投资保持加快增长的同时，延续多年的制造业 投资下跌趋势出现见底企稳，房地产开发投资增速有所上升。三是工业生产回稳，工业增加 值增速显著高于去年下半年状况，工业企业效益改善，有助于生产复苏和投资增长。四是近 期多项经济指标回升向好，PPI 同比回正，延续 54 个月的工业通缩状态基本结束；用电量 上升；非制造业 PMI 连续 7 个月高于 53%，服务业和建筑业平稳较快增长。宏观经济企稳 对市场信心恢复起到重要作用，令塑料制品需求同比稳定增长。 另外，国庆节后人民币兑美元汇率再次明显贬值，离岸汇率最低跌至 6.797，已经穿过 了 6.70 的“铁底”，接近 6.80 的“婴儿底”，大宗商品投资者大笔买入的情绪被点燃。截 至 10 月 31 日，文华商品指数突破 140 点大关，盘中一度达到 143.66 点，创下近一年的新 高。 油价高位盘整对成本端形成支撑 国际油价在 9 月底达成冻产协议后，一路飙涨至 52 美元高位，但限产范围及数量最终 仍需等待 OPEC11月底正式会议公布。目前市场依旧对执行协议心存疑虑，主要表现在伊拉 克和伊朗提出申请成为被豁免国家（协议内已有三国被豁免），以及以何种计算方法计算限 产额度。由于对市场的不确定性增加，以及北美周度库存数据表现较为利空，国际油价回踩 至 45 美元附近，但观察可知在此价格水平得到较为有力支撑，OPEC 执行冻产协议预期仍 存，油价总体将位于 45-50 美元区间震荡走势。而对于塑料板块，油价高位盘整将对其成本 形成有效支撑。 图 1、美国商业原油库存 图 2、美国汽油需求 数据来源：Wind，广州期货 上游调账价格，下游利润遭挤压 本周石化厂报价大部分上调。LLDPE 方面，当前 7042 主流出厂价格为 9550-9900 元/吨； PP 拉丝方面，当前 T30S 主流出厂价格为 8150-8800 元/吨。本周油制 PE 理论生产利润上涨 至 2927 元/吨，油制 PP 理论生产利润上涨至 1987 元/吨。LLDPE 装置开工率为 82.05%，PP 装置开工率为 88.04%。 图 3、石脑油一体化装置聚烯烃生产利润 图 4、煤制聚烯烃生产利润 数据来源：Wind，广州期货 下游刚需稳定，但观望气氛仍存 本周农膜原料价格延续涨势，下游农膜厂家对于行情持谨慎观望态度，刚需坚持采购。 PE 功能膜生产较好，华北地区厂家开工率一般在 6-9 成，多数厂家生产多已经满负荷；北 方地区日光温室膜需求逐渐减少，开工率保持 5 成左右，后期开工将逐渐下降；普通地膜需 求较少，个别厂家少量生产中。甘肃地区生产招标订单，开工率 5-9 成，新疆地区少量大型 地膜厂家开始储备生产，其他地区生产较差。农膜成品价格走高，华北地区双防膜主流报价 11000-11300元/吨，地膜主流价格 10100-10300 元/吨。 图 5、塑编行业开工率 图 6、BOPP 膜厂库存 数据来源：卓创资讯，广州期货 综合来看，目前塑料原料价格估值仍处高位，但 11月份市场即将进入高价消化阶段， 商家谨慎观望气氛渐浓。近期石化库存较低、新装置投产、传统旺季和人民币贬值等因素共 同作用下多头占主要力量，10 月底至 11月上旬受石化支撑，市场或将延续高位偏强行情。 虽然下游利润遭到明显挤压带来的负反馈，新装置货源更多流出市场也可能影响市场预期， 在一定程度上抑制期价涨幅，但是在我国宏观经济趋稳，下游刚性需求仍存及低库存的背景 下，塑料板块总体或呈现易涨难跌格局。