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CEO变更、业绩预告披露方式与消息属性倾向作者姓名：林文龙 1989.8 广西 玉林摘要：本文以我国2010-2014年发生CEO变更的A股上市公司为样本，从CEO的自利动机出发研究离职CEO与继任CEO为满足自身利益而操纵业绩预告披露的行为，并运用任职期限理论、声誉机制理论、职业生涯关注等相关理论，实证研究了CEO变更期间上市公司业绩预告披露的消息属性倾向性。研究发现，CEO变更期间，上市公司业绩预告披露多为坏消息。考虑到我国业绩预告披露制度的特殊性（强制为主），进一步研究时发现，与强制披露业绩预告的上市公司相比，自愿披露业绩预告的上市公司在CEO继任期间更倾向于披露好消息，但这种差异性并没有在CEO离职期间显著发生。这些研究结论对全面理解CEO自利动机、完善企业CEO更换和任用政策、提高上市公司信息披露行为的监管效率及拓展业绩预告研究视野有重要的借鉴和启示意义。关键词：CEO变更自愿性披露强制性披露消息属性*本文受国家自然科学基金“上市公司策略性信息披露的实验与实证研究”项目、获财政厅一等奖项目“广西区上市公司信息披露与再融资的实证研究”资助引言业绩预告是指在定期财务报告正式对外披露之前，管理层预先将公司该期盈利能力以暂定数的方式向市场传递信息，以期帮助信息使用者做出理性决策（林江辉，2003）[1]。业绩预告披露的是一种预测性财务信息，它不仅对定期报告作了有益补充，还提高了信息及时性，有助于改善信息不对称和信息滞后问题，有助于保护中小投资者利益和提高资本市场资源配置效率，越来越受到投资者和监管部门的重视。然而，我国在监管体制、管理者行为规范、信息披露质量等方面仍存在很多问题，使得业绩预告披露行为更易受到其他因素的影响，尤其是管理者自利动机，进而人为操纵业绩预测信息的披露，如提前或延迟特定消息类型的发布（陆蓉等，2012）[2]，甚至故意披露出和实际业绩不相符的预测信息（张敦力等，2015）[3]。在对管理者自利动机的研究中，现有文献大都致力于薪酬激励、资本配置、高管变更和信息披露等方面。其中，关于对会计信息披露影响的研究中，往往将CEO看作是自利的“经济人”，致力于追求自身经济利益最大化。Nagar等（2003）[4]指出，会计信息披露会对管理者的任职升迁、外部雇用机会、潜在被撤换可能以及离职后收益等长期职业生涯产生影响。当涉及CEO自身利益时，其会通过操纵信息披露做出一些短视行为，如操纵公司利润来获取等多的报酬（Ravi,2009）[5]。基于公司业绩对CEO的重要性，还有一些研究关注了CEO出于自利动机操纵公司业绩的现象。Farrel等（2002）[6]研究发现，CEO离职前为换取留任或其他就业机会，使用盈余管理手段粉饰业绩向市场及股东展示“良好业绩”。朱红军（2004）[7]则发现高管继任之后并没有促进公司业绩的短期增长，而只是带来了显著的盈余管理。业绩预告作为一类特殊的预测性信息披露，具有前瞻性，对投资者预期上市公司未来前景有重要作用，加之其与公司业绩之间的紧密关联性，已经成为CEO业绩操纵行为的另一个对象。王玉涛等（2011）[8]研究发现，管理层在业绩预告过程中存在机会主义披露行为，导致他们故意发布不准确的业绩预告，以期从股票市场错误的定价中获利。高敬忠等（2013）[9]发现管理层在披露自身私有信息时，会选择使自身利益最大化的披露方式，通过对业绩预告可靠性的操纵，来降低披露成本，满足自身利益最大化。此外，已有研究表明，业绩优劣是影响公司CEO变更的直接因素之一，而CEO变更又与其利益紧密相关，所以CEO出于自利动机操纵业绩预告披露行为更有可能发生在CEO变更时期。因此，本文以CEO变更这类与CEO利益紧密相关的特殊事件为环境背景，在总体研究基础上，进一步从强制与自愿两种披露方式的角度对上市公司CEO变更期间披露业绩预告的消息属性倾向性进行比较研究和解释。鉴于我国的制度背景特征，董事长和总经理的权力和职责类似于国外的CEO，所以本文对总经理和董事长合并为CEO进行考察。理论分析与研究假设CEO变更是一个复杂的过程，包含了前任CEO的离职、继任CEO的遴选及考评（Graffin等2013）[10]。因此，为了全面考察CEO变更期间业绩预告披露行为，本文将CEO变更期间分为离职期（非离职期）和继任期（非继任期），从理论上分别研究分析离职CEO与继任CEO的自利动机和业绩预告消息属性披露倾向。低劣的经营业绩会引发CEO变更，而离职CEO未来的就业机会也取决于所在公司的业绩（Travlos,2002;Brickley，1999）[11]。当CEO临近卸任时，任职期限理论（Dechow等1991）[12]指出，由于不再考虑声誉效应，他们会更加关注自身利益及当期业绩。离职CEO 有动机通过短期业绩的