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第八章　期权价值评估 　　【主要考点】　　1.期权的概念及类别　　2.期权到期日价值及到期日净损益的计算　　3.期权投资策略　　4.金融期权的价值因素　　5.金融期权价值的评估方法 第一节　期权的概念和类型 　　【期权的概念】　　1.期权：一种合约，赋予持有人在某一特定日期（欧式）或该日之前的任何时间（美式）以固定价格购进或售出一种资产的权利。　　1）期权合约至少涉及购买人（多头）和出售人（空头）两方　　2）期权是一种权利（选择权）——（多头）只享有权利而不承担相应的义务 　 持有人（多头） 出售人（空头） 权利或义务 只享有按固定价格购进或售出资产的权利而不承担义务 承担按固定价格售出或购进资产的潜在义务 期权费（期权成本、期权价格） 获得选择权需支付的代价（成本） 承担潜在义务获得的补偿（收入） 　　3）期权不同于远期合约或期货合约　　在远期和期货合约中，双方权利义务对等，投资人签订合约时亦无须向对方支付任何费用。 　　2.期权的标的资产　　1）标的资产：选择以固定价格购买或出售的资产（股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等），期权为标的物的衍生金融工具。　　2）期权可以“卖空”：以看涨期权为例，期权出售人（空头）不一定拥有标的资产，期权购买人（多头）也不一定真要购买，期权到期时双方无须进行实物交割，只需按价差补足价款。　　3）期权交易VS期权执行时标的资产的交易　　期权交易的对象是按固定价格买卖标的资产的权利，并非标的资产本身；期权执行时，如果进行实物交割，才会发生标的资产的交易。　　4）期权的源生股票发行公司并不影响期权市场，亦不从期权市场上筹集资金。　　5）期权持有人并不拥有源生股票发行公司的股权。 　　3.期权的执行：依期权合约购进或售出标的资产，期权合约中约定的购进或售出标的资产的固定价格称为“执行价格”。　　4.到期日　　1）欧式期权：只能在到期日执行　　2）美式期权：可以在到期日或到期日之前任何时间执行 　　【看涨期权和看跌期权】 类型 持有人（多头） 出售人（空头） 特征 看涨期权（买入期权） 按固定价格买入标的资产的选择权 按固定价格卖出标的资产的潜在义务 股价“涨”到执行价格以上，期权具有价值 看跌期权（卖出期权） 按固定价格出售标的资产的选择权 按固定价格买入标的资产的潜在义务 股价“跌”到执行价格以下，期权具有价值 　　【注意】这里暂不考虑期权的时间溢价。 　　【示例】一股每股执行价格为80元的ABC公司股票的3个月后到期的看涨期权，允许其持有人在到期日之前的任意一天，包括到期日当天，以80元的价格购入ABC公司的股票。则在期权有效期内，标的股票市价“涨”到80元以上，该看涨期权具有价值（可能被执行）。　　一股每股执行价格为80元的ABC公司股票的7个月后到期的看跌期权，允许其持有人在到期日之前的任意一天，包括到期日当天，以80元的价格出售ABC公司的股票。则在期权有效期内，标的股票市价“跌”到80元以下，该看跌期权具有价值（可能被执行）。 　　【期权的到期日价值】 到期日价值 到期时执行期权可以取得的净收入，由标的股票的到期日价格与执行价格决定。 到期日净损益 多头：期权到期日价值－期权费（期权的购买成本）空头：期权到期日价值＋期权费（期权的出售收入） 损益平衡点 到期日净损益＝0；到期日价值＝期权费 　　（一）看涨期权的到期日价值与到期日净损益 　 到期日价值 到期日净损益 多头 Max（股票市价－执行价格，0） 到期日价值－期权费 空头 －Max（股票市价－执行价格，0） 到期日价值＋期权费 　　1.到期日股价＞执行价格：多头看涨期权的到期日价值随标的股票价值上升而上升。——股价“涨”到执行价格以上，看涨期权具有价值。　　2.到期日股价≤执行价格：看涨期权没有价值。　　3.损益平衡点股价＝执行价格＋期权费 　　【示例】以ABC公司股票为标的的欧式看涨期权，执行价格为80元，期权价格为5元，损益平衡点股价为80＋5＝85（元）。在不同的到期日股价的情况下，多头与空头的到期日价值与到期日净损益为： 到期日股价 多头 空头 到期日价值 到期日净损益 到期日价值 到期日净损益 75 0 －5 0 5 83 3 －2 －3 2 85 5 0 －5 0 88 8 3 －8 －3 　　【注意】多头在到期日是否执行期权，决策标准是期权到期日价值＞0，而不是到期日净损益＞0。期权费（期权成本）属于沉没成本，与是否执行期权的决策无关。 　　（二）看跌期权的到期日价值与到期日净损益 　 到期日价值 到期日净损益 多头 Max（执行价格－股票市价，0） 到期日价值－期权费 空头 －Max（执行价格－股票市价，