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第十章 资本结构 第一节　杠杆原理杠杆效应固定成本现象。 经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的，而财务杠杆则是由债务利息等固定性融资成本所引起的。经营风险财务风险财务风险是指由于企业运用了方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。）））、经营杠杆Operating Leverage） 1.经营杠杆效应的含义P268：在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象。 【提示】 （1）若单价不变，所以销量变动率和销售收入变动率一致。 （2）这里的营业利润即为息税前利润。 EBIT=（P-V）×Q – F 2.经营杠杆作用的衡量—经营杠杆系数DOL（Degree of Operating Leverage） 种类 公式 用途 定义公式 DOL 用于预测 简化公式 记忆公式 DOL 【提示】公式推导 ①基期:EBIT=(P-V)×Q-F ②预计期:EBIT1=(P-V)×Q1-F ②-①=△EBIT=(P-V)×△Q DOL 用于计算 教材公式 （1）用销量表示： （2）用销售收入表示： 【提示】公式1可用于计算单一产品的经营杠杆系数；公式2除了用于单一产品外，还可用于计算多种产品的经营杠杆系数、财务杠杆Financial Leverage） 1.含义P271 在某一固定的债务与权益融资结构下由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象被称为财务杠杆效应。 理解： 每股收益(Earnings pershare) ：EPS 2.财务杠杆作用的衡量—财务杠杆系数DFL（Degree Of Financial Leverage） 种类 公式 用途 定义公式 DFL 用于预测 简化公式 计算公式： 或： 【提示】公式推导 ①基期: EPS ②预计期: EPS1 ②-①=△EPS 用于计算 P271【例10-4】A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们的有关情况如表10-2所示。表10-2各公司的融资方案单位：元 项目 A公司 B公司 C公司 普通股本 2 000 000 1 500 000 1 000 000 发行股数(股) 20 000 15 000 10 000 债务(利率8%) 0 500 000 1 000 000 资本总额 2 000 000 2 000 000 2 000 000 资产负债率 0 25% 50% 息前税前利润(EBIT) 200 000 200 000 200 000 债务利息 0 40 000 80 000 税前利润 200 000 160 000 120 000 所得税(税率为25%) 50 000 40 000 30 000 税后盈余 150 000 120 000 90 000 普通股每股收益(元) 7.5 8.00 9.00 息前税前利润增加额 200 000 200 000 200 000 债务利息 0 40 000 80 000 税前利润 400 000 360 000 320 000 所得税(税率为25%) 100 000 90 000 80 000 税后利润 300 000 270 000 240 000 普通股每股收益(元) 15.00 18.00 24.00 EPS变动百分比率(EPS/EPS) (15-7.5)/7.5=100% (18-8)/8 =125% (24-9)/9 =167% A企业的财务杠杆系数 计算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-0)=1 定义公式：DFL= EPS变动百分比率 EBIT变动百分比率 EPS变动百分比率 EBIT变动百分比率 EPS变动百分比率 EBIT变动百分比率、总杠杆系数 定义 公式 关系 公式 DTL=DOL×DFL 简化 公式 或：第二节资本结构理论在通常情况下，企业的资本由长期债务资本和权益资本构成，资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。资本结构 企业各种长期资本来源的构成和比例关系 财务结构 所有资金的来源、组成及其相互关系 （一）经风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类（homogeneous risk class）。 投资者对公司未来的收益与风险预期相同（homogeneous expectations）。 完美资本市场（perfect capital markets）即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本借债无风险。即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。 全部现金流是永续的。即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。（）无企业所得税条件