一、东方赢家主要观点.docVIP

一、东方赢家主要观点 上周A股走势充分体现了之前提到的“震荡磨顶”特征，技术上上升楔形已运行至变盘临界点，消息面上周末央行突然降准，周初小幅高开概率加大。但仔细解读降准的背景，其对市场影响或低于预期。一者是为了对冲1月存款减少8000亿的超预期流出、二者是为了对冲外汇占款的减少和外资撤离，此外2月前两周四大行新增贷款仅300多亿，甚至低于1月前三个交易500亿的金额。从这个层面推算，降准更多是为了填平贷款基数下降的“坑”，短期而言会有一定正面刺激，但力度较为有限，通常表现为盘面上的小幅高开或者单日阳线。 博弈上，楔形末端的“磨顶”不仅符合中庸之道，也符合存量资金完成筹码转换的逻辑，因为急拉和破位都会引来存量资金的抛盘。殊途同归，反弹的形式和过程如何，终究不会改变中期趋势。本周操作不难，降准在预期之中，倘若周初向上突破，抛盘肯定会多，选择减持为主。而向下突破，由于短期并无“黑天鹅”，也会有反抽下轨的动作，对于中线超跌的小盘股，仍可在沪指20日、30日均线间进行低吸，博取短差。 悲观逻辑持续强化 制约A股中期的核心逻辑无非三者：政策调整空间低于预期、企业盈利超预期恶化、融资力度不减。虽然1月以来市场稳步反弹，但从政策信号、经济数据、资金需求等多个维度而言，这三个悲观逻辑不仅没有被淡化，反而正在持续强化。结合小盘股的走势来看，许中小板、创业板公司去年以来累计最大跌幅超过2/3，纵然基本面未发生改观，也存在技术修正的要求，而目前这种反弹正是技术修正的范畴，其实质与去年6月、10月底的两轮反弹相同。从反弹幅度而言，此轮反弹最大幅度为11%，与前两次的8.3%与10%也无明显差异。结合之前的跌过头，反弹再时间上超出预期也在情理之中。虽然不排除短期市场仍会出现反复拉抬的诱多举动，但基本进入到强弩之末阶段。 基本面在验证悲观预期 从最新的经济数据来看，1月CPI同比增4.5％，高于4.0%的一致预期。而PPI同比增0.7％，增幅创26个月新低，连续三个月断崖式回落，CPI与PPI的剪刀口进一步扩大。上一轮PPI的快速跳水出现在08年8月后，对应着上市公司盈利的快速回落，从回落速率来看，去年7月的快速回落基本与08年8月相同，预示着微观企业，尤其是制造业将进入利润快速下滑周期。 从2011年年报预告向下修正的公司占比来看，高达七成，显示出这种超预期回落在去年四季度已有所端倪，按照3-4个季度的下滑周期计算，今年上半年仍会受到盈利悲观预期的集中冲击。最值得警惕的一个时间点就是年报密集公布期，一者年报中去年四季度环比快速回落的趋势会跃然纸上，二者伴随年报披露的一季度预告又会冲击市场的神经。根据wind数据，中小板最新PE为28.12倍，较1664点的14.79倍仍有80%的溢价。深圳A股的最新PE为24.72倍，也远高于08年底14.54倍的估值。从这个层面看，郭主席提到的市场投资价值更多是低市盈率权重股带来的预期修复，而处于转型和微观前沿的小盘股仍面临很大的价值回归压力，这种内伤性估值向下修复并不是消息面利好和政策刺激所能对冲的，有其必然性。 虽然上述预测从目前而言略显悲观，但越来越多的行业信息却印证了上述判断。1、BDI指数(波罗的海干散货指数)创1986年8月以来的25年新低；2、80%多晶硅企业已停产，上市公司集体深陷泥潭；3、今年1月份我国乘用车产销量分别同比下滑23.7%和16.5%；4、环渤海地区动力煤价格已经连续第十三周下降；5、1月铁路基建投资仅87亿元，同比骤降76%，降至2009年以来3年最低点；6、春节以来钢材库存大幅攀升。比节前增加28.7%，从库存增加绝对值还是幅度来说都超过前两年。也许上述数据夹杂着节日因素，但整个下行趋势却十分清晰。 扰动因素制肘政策 政策松动是此轮反弹的核心逻辑，但越来越多的证据表明，这种乐观预期并不成立。央行货币政策执行报告提到对增长谨慎乐观，但对通胀仍保持警惕。今年M2的增长目标也仅为14%，整体上通胀压力的反复和海外局势的不明朗都会制约政策腾挪空间，市场所预期的明显松动不会出现，更多是一种小碎步式的松动。1月M0和M1的急跌有节日因素，相对于M2的稳定，M1的急跌说明实体经济需求不旺，这种转型中的阵痛并不是投放流动性所能治愈的。 一个值得警惕的信号是，1月信贷数据远低于预期的同时，存款同比减少8000亿。从这个角度考虑，货币数据低于预期的主要原因是惜贷以及无钱可贷。98年和08年底的经验表明，在经济持续下滑海内外不确定性因素较大的情况下，银行往往不太愿意放款。而这些深层次的因素很难用简单的节日因素一笔带过。市场对降准预期很高，但存款的流出会使银行的可贷规模下降，即使准备金率降低，也只是对冲存款外流的冲击。尤其是存款大幅减少这一因素并未被市场所预期到，一旦这种超预期因